Investimento em Ações SMALL CAPS

Cenários do Mercado Brasileiro

Claudio Antonio Rojo - Autor

Concluiu o Programa de Pós-Doutorado em Administração na área de Finanças pela Universidade de São Paulo - USP, em 2012.

Mestre (2001) e Doutor (2005) pela Universidade Federal de Santa Catarina

- UFSC. Foi vendedor, supervisor de vendas, gerente de produção, sócio gerente de distribuidora de bebidas, diretor administrativo e financeiro no setor público e consultor empresarial por mais de 10 anos. Iniciou a carreira docente no ensino superior em 1991.

Atualmente, é Professor da Universidade Estadual do Oeste do Paraná - UNIOESTE, onde leciona as disciplinas de Finanças Comportamentais e de Cenários Estratégicos nos Programas de Pós-graduação e de Planejamento Estratégico na graduação, além de atuar como coordenador do Mestrado Profissional em Administração do Campus de Cascavel e como líder do Grupo de Pesquisa em Estratégia e Competitividade - GPEC. Publicou artigo na IV World Finance Conference no Chipre (2013). Autor do livro Planejamento Estratégico: modelo para simulação de cenários (2006). Co-autor dos livros Gestão de Ativos Intangíveis: da mensuração à competitividade por cenários, pela ed. Atlas e Finanças Pessoais: o ouro do conhecimento de todos os tempos (kindle edition Amazon) em português, inglês, italiano e mandarim.

Almir Ferreira de Sousa - Supervisão

Economista (1972), Mestre (1977) e Doutor em Administração pela Universidade de São Paulo FEA/USP (1983) onde é Professor Associado. Parecerista da FAPESP, do Instituto de Medicina Social e de Criminologia de São Paulo. Atua em Finanças Corporativas, nas áreas de:

Avaliação de Empresas e Investimentos, Planejamento e Controle Financeiro, Gestão do Capital, além de Educação Financeira Pessoal.

Editor

Claudio Antonio Rojo

Design e produção gráfica

Danni Nicolino Dias

Impressão e Acabamento

Gráfica Assoeste e Editora Ltda. Fone (45) 3222-0380

R645i Rojo, Claudio Antonio

Investimento em ações Small Caps: cenários do mercado brasileiro. / Claudio Antonio Rojo. / Supervisão de Almir Ferreira de Sousa - Cascavel, PR: Assoeste, 2014.

Baseado no Relatório de Pesquisa de Pós-doutorado em Administração: Sistematização de Análise de Investimentos De Longo Prazo em Small Caps para Investidor Pessoa Física e a Capitalização das Empresas em Desenvolvimento, USP, São Paulo, 2012. Pesquisador Prof. Dr. Claudio Antonio Rojo, da Universidade Estadual do Oeste do Paraná, sob supervisão do Prof. Dr. Almir Ferreira de Sousa, FEA/USP.

Bibliografia.

1. Administração. 2. Finanças (Avaliação). 3. Valor (Administração). 4. Cenários estratégicos. I. Sousa, Almir Ferreira de. II. Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade. III. Título.

ISBN 978-85-99994-43-6 CDD 21ed. 658.15

Ficha catalográfica elaborada por

Jeanine da Silva Barros - CRB-9/1362

Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP)

Os direitos desta obra são reservados e fica proibida toda e qualquer reprodução eletrônica ou mecânica sem permissão do autor.

DEDICATÓRIA

Dedico esse, em especial, à minha esposa, Fran, e aos meus filhos, Claudinho e Bibi, que são a razão do meu entusiasmo;

aos meus pais, que impulsionaram, sempre com amor, o meu desejo de estudar;

a todos os pesquisadores brasileiros que se esforçam em desenvolver a ciência, especialmente aos que estão explorando os cenários complexos do mundo dos negócios, que ainda tem muito o que evoluir no equilí- brio entre razão e emoção nas decisões financeiras.

AGRADECIMENTOS

Agradeço a Universidade de São Paulo pela oportunidade e ao supervisor da minha pesquisa, o Pro- fessor Doutor Almir Ferreira de Sousa, um carismático capaz de provocar e manter em alta as boas relações, proporcionando um ambiente favorável para o desen- volvimento do trabalho, me aproximando de pessoas e instituições nacionais e internacionais, que fizeram a di- ferença nessa jornada de pesquisa;

aos professores da FEA: Adalberto Américo Fis - chmann, Lindolfo Galvão de Albuquerque, Adelino De Bortoli Neto e Maria Sylvia Macchione Saes pela excelente acolhida nas reuniões, grupos de pesquisa e eventos;

aos investidores que participaram da pesquisa, cedendo seu escasso tempo e seu precioso conhecimen- to prático;

a Carol, à Joyce, à Catherine, à Fabiane da FIA e à Dayse da FEA, pelo apoio;

ao Osni Hoss, pelo apoio na produção acadêmica e pelas valiosas trocas de ideias;

ao Thiago Aguiar da Petra corretora, que foi um facilitador do acesso aos investidores, viabilizando as- sim a pesquisa;

aos representantes institucionais, que respon- deram a entrevista: da CIESP, Sr. Donizete Duarte da Silva; do SEBRAE, Sr. Paulo Cesar Rezendo Carvalho Alvim; da CVM, Sr Felipe Claret da Mota - Superin- tendente de Registros; e ao respondente da BM&FBO- VESPA, que expressaram suas opiniões sobre a oportu- nidade de capitalização por pequenas empresas;

ao professor Emerson Vitor Castelani, pela aula de demonstração matemática de hipótese científica;

aos Professores Geysler Bertolini e Loreni Bran- dalise pelas parcerias;

e a todos que apoiaram minha pesquisa de pósdoutorado na melhor universidade do Brasil, a USP.

Para refletir sobre o mercado:

“Superar o mercado não é fácil nem livre de dissabores. Nos mercados financeiros, seres humanos – com todas as suas fragilidades – colhem e processam informações, fazendo julgamentos sobre quanto valem os ativos. Não surpreende que cometam erros, e até quem acredita na eficiência dos mercados concorda com isso. Resta sa- ber se é possível aproveitar esses erros e obter melhor desempenho que o investidor médio. É possível, sim, desde que façamos nossa lição de casa, avaliemos os pontos fracos de nossas estratégias de investimento e procuremos nos proteger deles. E, se o horizonte de tempo for curto, precisaremos ter também a sorte ao nosso lado.”

(Aswath Damodaran)

PREFÁCIO

O livro “Investindo em ações Small Caps, perspectivas do Mercado Brasileiro” é uma importante fonte de informação sobre como sistematizar a análise de in- vestimentos de longo prazo por pessoa física em ações small caps, listadas na bolsa de valores. Este livro, além de nos brindar com um aporte teórico elucidativo so- bre finanças, comportamento das pessoas sobre inves- timento, mercado de capitais, criação de valor, small caps, cenários e decisões de investimento, entre outros, traz também resultado de pesquisa na prática com es- pecialistas. Como resultado o leitor tem um guia para dar suporte às suas decisões de investimento, o que, em última análise o ajudará a ampliar seus conhecimentos na área de finanças pessoais, o que torna este livro uma leitura obrigatória!

Professor Dr. Emerson Antonio Maccari Diretor do Programa de Pós-Graduação em Administração da UNINOVE - SP

SUMÁRIO

1 INTRODUÇÃO

2 FINANÇAS E INvESTIMENTOS

3 METODOlOGIA

4 RESUlTADOS DA PESqUISA

5 PROPOSTA DE SISTEMATIzAÇÃO DE ANÁlISE DE

INvESTIMENTOS EM small caps POR PESSOA

FíSICA NO lONGO PRAzO

6 CONClUSõES E RECOMENDAÇõES

7 REFERÊNCIAS

8 APÊNDICE 1 - qUESTIONÁRIO online – Parte I:

PERFIl

9 APÊNDICE 2 – interface DO qUESTIONÁRIO

online

10 APÊNDICE 3 – RESPOSTA OBTIDAS COM

INvESTIDORES PESSOA FíSICA (qUESTIONÁRIO ONlINE)

1 INTRODUÇÃO

A origem da moeda e da atividade econômica deu o suporte para se desenvolverem sistemas dos mais variados que, somados, originaram a atividade financeira.

Em se tratando de investidor pessoa física por meio do mercado de ações, o indivíduo, ao comprar determinada ação, se torna dono de uma parcela pro- porcional ao número de ações adquiridas em relação ao número de ações da companhia.

É comum os noticiários alertarem o público em geral como o mercado abriu agitado ou ainda que o mercado está calmo. Expressões como essa levam o investidor a se assustar com os altos e baixos do merca- do. Cada investidor possui características próprias e in- fluenciadas pelo seu histórico de vida, interesses e nível de aceitação de risco, dentre tantos outros, que levam à reflexão sobre o que determina “as características de um investimento em ações é o conjunto de características do seu investidor” (GRAHAM, 2007).

O mercado de ações promove a justaposição de dois interesses. De um lado, a possibilidade de in- teresse da empresa em captar recursos para seu cresci- mento e de outro lado, a possibilidade de interesse do investidor em arriscar seus recursos, participando da capitalização da empresa, em busca de rentabilidade que compense os riscos.

Analisar a segurança de seu investimento é um princípio antigo e saudável que deve ser levado à risca por todo investidor que deseja preservar seu capital e fazer com que os ganhos sejam constantes, dentro do possível. Daí a idéia de que o grau de risco que o inves- tidor deseja correr deve ser parecido com ele próprio. O retorno mínimo deve ser daquele que é passivo e deseja segurança. O retorno máximo deve ser daquele investi- dor que empreende com sua inteligência para analisar empreendimentos que apresentam boas perspectivas de futuro. “Em muitos casos pode haver um risco real menor associado à compra de ações subvalorizadas, que oferece a oportunidade de um lucro grande, sendo maior que a compra de uma obrigação convencional” (GRAHAM, 2007, p.111).

Warren Buffett, que foi discípulo e seguidor das idéias de Graham, afirma que “você precisa aprender contabilidade e deve compreender as nuances dessa ci- ência.” Com essa afirmação leva a consideração de que o conhecimento da realidade econômico-financeira das organizações é fundamental para decidir onde investir. E continua afirmando que a contabilidade “é o idioma dos negócios, um idioma perfeito, porém, a menos que esteja disposto a fazer o esforço de aprender contabi- lidade, como ler e analisar demonstrações financeiras, não deveria escolher ações por conta própria” (BUF- FETT & CLARK, 2010, p.12).

Em tempos de insegurança do mercado, a ca - derneta de poupança pode ser um investimento com taxa de juros tão atraentes para o investidor com muita necessidade de se sentir seguro, o que dificulta a inten- ção de crescer em ganhos com ações, pois são compor- tamentos conflitantes (GRAHAM, 2007, p.121).

Apesar de tanto o senso comum quanto os funda - mentos acadêmicos afirmarem que nas finanças o risco é inerente ao negócio, o risco está mais diretamente ligado à qualidade das decisões, pois existe “oportunidade por trás da crise” (GRAHAM, 2007, p.35). Ao aumentar o risco na expectativa de obter mais lucros em ações, é ne- cessário estudar o investimento que possa ofertar possi- bilidades de lucros superiores com o risco menos prová- vel. Seja qual for a decisão de investimento, o erro pode acontecer, mas se o investidor buscar as informações, o monitoramento auxiliará na redução do risco.

A história clássica das finanças voltadas para o mercado de investimentos divide-se em algumas abor- dagens. Uma delas é a abordagem das finanças tradicio- nais composta pela análise gráfica e pela análise funda- mentalista. Uma segunda abordagem é a das finanças modernas, alicerçadas na teoria dos mercados eficien- tes. E, mais recentemente, na década de 1970 surgiram as finanças comportamentais, que abordam as interfe- rências do sistema afetivo nas decisões da maioria das pessoas (HAUGEN, 2005).

Levando em conta que tanto as finanças tradi - cionais quanto as finanças modernas se apóiam em de- cisões racionais, as finanças comportamentais buscam respostas para o peso das emoções nas decisões.

Por mais que utilize das técnicas de análise gráfica ou fundamentalista, o modo de operação assu- me características do próprio investidor. A filosofia de investimentos, que melhor se adequará ao perfil do in- vestidor, tende a depender de suas preferências e habi- lidades, as quais Warren Buffett chamou de “círculo de competência, que é o acúmulo de experiência ao longo da vida” (HAGSTROM, 2008, p.34).

Cada investidor possui forma própria de agir em relação aos seus investimentos. Sistematizar essa forma própria tornaria a análise estranha ao dinamismo da to- mada de decisão, porém, se for possível identificar as va- riáveis críticas de sucesso de cada investidor que atinge um índice superior ao índice médio de mercado, o cami- nho para tomada de decisão mais objetivamente assertiva poderá, em hipótese, ser traçado com mais tranqüilidade.

Segundo Sousa, “de acordo com o tipo de in - vestimento em si ou conforme o que se pretende produ- zir com ele, pode-se caracterizá-lo como mutuamente exclusivo, independente ou complementar”. Sendo que pode ser essa caracterização a responsável para a formação do tipo de risco a ser enfrentado pelo in- vestidor, onde “essa caracterização é importante para a decisão final a ser tomada, mas sua relevância é ainda maior para a reunião das variáveis a serem analisadas e para a compreensão da importância dessas variáveis” (SOUSA, 2007, p.15).

Warren Buffett é um caso raro de tanta asser - tividade, já que representa um ícone do sucesso em aplicações de longo prazo, que usa seus próprios méto- dos, tendo uma formação fundamentada por Graham, porém com um desenvolvimento de percepção que, na prática, o diferencia em nível de risco, do próprio Graham. O mercado acionário acaba sendo muito es- tudado como se fosse apenas um grupo de empresas. Só que esses estudos e comentários de especialistas ficam focados no preço, ou seja, no valor praticado na compra e venda da ação em relação à expectativa de valores futuros de compra e venda a serem praticados. Dentre tantos fatores estudados, a liquidez é uma vari- ável que pode ser a mais importante para determinado perfil de investidor. Os investidores que acompanham a cotação da bolsa de valores querem saber se o pre- ço subiu ou desceu e se podem converter rapidamente suas ações em dinheiro no momento que desejarem (SCHROEDER, 2008).

A referência comum do mercado acaba sendo de especialistas, mas “os prognósticos costumam dizer mais sobre quem os faz do que sobre o que é prognosti- cado” (BUFFETT & CLARK, 2007, p77). Essa afirma- ção mostra como o preço da ação no mercado é sensível a algo que pode ser que não reflita totalmente a ver- dadeira condição da empresa, principalmente no caso daquelas que não são tão conhecidas, as small caps. Significa que o valor real da ação por um indicador fun- damental, como o valor da ação em relação ao patrimô- nio líquido, por exemplo, pode ser incompatível com as flutuações do mercado.

As small caps são ações de empresas de pequena capitalização, possuindo alta volatilidade com um teor mais arriscado que as empresas maiores e mais conhecidas, por isso tem uma expectativa de maior prê- mio de risco. Mesmo que o mercado tenha as small caps como mais arriscadas pelo motivo de não terem a mes- ma liquidez das blue chips, no longo prazo o risco ten- de a ser minimizado quando a empresa se desenvolve (MACHADO, 2011).

Tanto a análise técnica como a fundamentalista dão suporte decisorial ao investidor, porém cada uma tem suas características. O estudo pretende identificar o que pode haver em comum ao confrontar dois grupos de investidores que atuam valendo-se de cada uma das duas formas de análise. Espera-se que, ao demonstrar o que as duas formas de análise proporcionam ao inves- tidor pessoa física, se possa contribuir para a sistemati- zação de plano de investimentos com intenção de êxito superior ao índice Bovespa.

1.1 Justificativa do tema de pesquisa

Com o aumento significativo da educação e da renda da população brasileira, o número de investidores da bolsa de valores está em estado de latência para a expansão, principalmente de pessoas físicas que es- tão tendo mais acesso ao consumo, mas também estão iniciando na cultura de poupar e investir. A BM&FBO- VESPA, também denominada nesse trabalho como Bo- vespa, iniciou em 2007 uma campanha que tem como foco levar informação e difundir conhecimentos. A Bo- vespa pretende disseminar a cultura do investimento em ações pela pessoa física no Brasil. Em decorrência, vem incorporando novos milhares de novos participantes, demonstrando sua intenção de ampliar a base acionária e democratizar o capital das empresas (BM&FBOVES- PA, 2011).

Porém, mesmo que a perspectiva de crescimen - to do número de pessoas físicas na Bovespa seja alta, está ocorrendo uma “fuga”. A Bovespa planeja aumen- tar seu número de investidores pessoas físicas dos atuais 556 mil para mais de 5 milhões até 2015, mas terá que lidar com o fato de que as repetidas crises podem estar atrapalhando os planos de expansão. Segundo o dire- tor de relações com as empresas da BM&FBOVESPA, José Antônio Gragnani, “o salto de 809% implicaria a chegada de mais 4,5 milhões de investidores” (COR- REIO DO POVO, 2010).

De acordo com a revista Exame, “há milhares de novatos na Bovespa: metade dos quase 600.000 in- vestidores presentes na bolsa começou a operar há me- nos de cinco anos — em 2002, eram 85.000 no total.” Tudo indica que eles “foram atraídos pela estrondosa valorização iniciada em 2003, pela onda de aberturas de capital que teve início em 2004 e pela promessa de mais estabilidade”, porém no ano de 2008 o susto com a crise mundial foi grande e quem persistiu, voltou a se assustar com as quedas no ano de 2011, que acumulam mais de 20% de perda geral (NAPOLITANO, 2011).

Entre entrantes e desistentes, o fato é que en - tre esse contingente de novos investidores, muitos pre- cisarão aprender como fazer suas próprias análises de investimento em ações como opção de alocação de pou- pança. Esse é um problema em um país que ainda tem muito a avançar em educação, pois descobrir as empre- sas que possam ter valorização significativa no futuro é algo que todo investidor quer, mas requer conhecimento para aumentar a possibilidade de acerto, de acordo com o prêmio pelo risco que se concorda em assumir (FER- NANDES, 2010).

O gráfico 01 mostra que a história econômica está mais para uma montanha russa feita de entusiasmo e desespero, dificultando a assertividade por parte dos investidores no cálculo do prêmio de risco (FERNAN- DES, 2010).

Gráfico 01 – Levantamento da evolução do prêmio de risco recomendado em 150 livros-texto de avaliação de investimentos. Fonte: Fernandes, 2010.

Porém, mesmo sabendo que com técnicas com - plexas de mensuração de risco e retorno, ou mesmo as de goodwill, não é possível determinar qual será risco, o retorno ou o valor exato futuro. Apesquisa baseou-se na visão de investidores que fazem suas próprias análises e conhecem os cenários futuros, antes que as possíveis altas sejam concretas e passem a chamar a atenção do restante do mercado. E, quando isso ocorre, o investi- dor que se antecipou ao cenário, hipoteticamente, tem maiores chances de resultados superiores.

Tal abordagem conflita, parcialmente, com a te - oria da eficiência do mercado que se volta para o preço justo do mercado, que aponta que os preços praticados devem ser a base para a previsão, por exemplo de uma venda (NEPOMUCENO, 2008, p. 330). Mas, por outro lado, se os preços tendem a se ajustar, abre possibilidade de análise e interpretação de quando e quanto pode impactar na oscilação dos preços e passar a ser usado sistematicamente por investidor pessoa física para que aumente suas chances de participar do crescimento das empresas e ver seu capital ampliado.

No caso das small caps, enquanto o Ibovespa fechou o ano de 2010 com crescimento positivo de apenas 1,04%, o índice de Small caps, SMLL, teve performance bem superior, tendo encerrado o ano com uma valorização de 22,74%, sendo que algumas das ações que compõem o índice encerraram o ano atingindo uma alta superior a 50%, mas mesmo diante de bons resulta- dos, a relatividade entre os índices exige cautela (MA- CHADO, 2011).

1.2 apresentação do problema

Apergunta de pesquisa para o problema levan - tado no presente trabalho foi:

Como sistematizar a análise de investimentos de longo prazo, por pequenos investidores pessoa físi- ca, para que possam realizar aplicações em ações small caps, listadas na bolsa de valores no longo prazo?

E, como pergunta de pesquisa complementar:

Qual a perspectiva de crescimento da capitali- zação bursátil por pequenas empresas na visão de stakeholders?

Como continuidade dos estudos de pesquisa efetuada na minha tese de doutorado (ROJO, 2005), na qual um modelo de simulação de cenários foi criado, esta pesquisa de pós-doutorado resultou na sistematização de análise de investimentos inserindo as variáveis, consideradas por investidores grafistas e fundamentalis- tas, no contexto da simulação de cenários para o investi- mento em small caps por pessoa física.

1.3 Objetivos:

a) Geral: propor uma sistematização de análise

de investimentos de longo prazo em small caps para uso

por investidor pessoa física.

b) específicos:

- selecionar investidores grafistas e fundamen-

talistas que obtiveram ganhos superiores ao Ibovespa,

investindo em small caps, no período compreendido

entre 2006 e 2010;

- identificar as variáveis críticas de sucesso dos

investidores selecionados;

- conhecer o potencial de expansão de Initial

Public Offering (IPO) para pequenas capitalizações nas

perspectivas de stakeholders institucionais.

1.4 relevância do tema de trabalho: hipótese transposta e achados da pesquisa

A hipótese central da pesquisa foi transpos - ta pela idéia de que há a oportunidade de sistematizar análise de investimentos para dar mais segurança de- cisorial, para o investidor pessoa física. Que por sua vez, teria mais oportunidades se for incentivada a ca- pitalização de pequenas empresas na bolsa de valores. O elemento aglutinador foi a simulação de cenários. Buscou-se a identificação de variáveis críticas que de- ram sustentação a um plano de análise com vistas a se obter um entendimento do que possa ter influenciado os investidores que já obtiveram êxito em seus investimen- tos, no intento de projetar investimentos futuros que ob- jetivam proporcionar ganhos superiores ao índice Bo- vespa, ou seja, que tenham adotado postura decisorial e que tenham obtido resultados superiores a um índice que representa investimento condizente com a teoria do mercado eficiente, das finanças modernas. Hipotetica- mente, quando se sistematiza, a rotina passa a ser mais mecânica e racional, o que pode ser útil para controlar o comportamento decisorial emotivo diante de adversi- dades do mercado.

A hipótese central trata-se de que é possível sistematizar a análise pelo investidor pessoa física, de forma a facilitar suas decisões de compra de ações small caps com boas perspectivas de longo prazo, como for- ma de alocação de poupança.

1.5 estrutura do livro

No capítulo 2, apresenta-se o aporte teórico que aborda, como macro tópicos, desde finanças, finanças pessoais, finanças comportamentais, avaliação de inves- timentos, mercado de ações, blue chips e small caps, análise gráfica, análise fundamentalista, investidor pes- soa física, cenários e o mercado de ações.

O capítulo 3 apresenta a metodologia e as deli - mitações da pesquisa.

No capítulo 4 estão os resultados da pesquisa e as análises.

No capítulo 5 se encontra a proposta de siste- matização de análise de investimentos em small caps por pessoa física no longo prazo.

O capítulo 6 contém as conclusões e as reco- mendações de continuidade da pesquisa.

2 FINANÇAS E INvESTIMENTOS

Esse capítulo aborda as finanças e os investimen - tos em ações por pessoa física, bem como na perspectiva da capitalização via bolsa de valores pela pequena em- presa ou empresa em desenvolvimento, sendo o último termo mais apropriado para o assunto, pois os conceitos e classificações de pequena empresa brasileira atendem a propósitos institucionais específicos e divergem entre si quanto aos critérios e faixas de receita, o que não é compatível com o que são consideradas pequenas capita- lizações na bolsa de valores, ou small caps.

No caso de investimentos de pessoa física, é claro que devem ser levadas em conta as particularida- des, que vão desde a interferência familiar, educação formal, valores religiosos e tantos outros que dependem mais da pessoa em questão. A esse conjunto de fatores que se somam a tantos outros de caráter racional e emo- cional, denomina-se finanças pessoais. Já as finanças corporativas, de acordo com Damodaram (2004, p.31), compreendem o estudo das decisões que toda empresa tem de tomar. Os estudos das finanças corporativas tra- zem muitas lições que devem ser aprendidas e utilizadas pelo investidor, seja ele uma pessoa física, uma holding, um clube de investimentos ou fundo de investimentos, pois os fundamentos financeiros que regem a saúde fi- nanceira de uma empresa são os mesmos para qualquer investimento do qual se espera retorno.

2.1 Finanças e o comportamento da pessoa física nos investimentos em ações

O processo de decisão pode ser interpretado como algo único de cada ser, pois é complexo e pouco parecido com um problema matemático bem estrutura- do, pois as alternativas e atribuições de pesos para os critérios não podem ser determinados por padrão ab- soluto, dada a multiplicidade de fatores que incidem em cada pessoa, que vão desde sua formação, criação e conhecimento, passando por áreas não quantificáveis em termos de sua dinamicidade e profundidade, como a própria vida e seus esforços decisoriais que ocorrem em uma lógica mais ou menos caótica que requer ações empreendedoras e sistematizantes para organizar o ra- ciocínio decisorial (BANA& COSTA, 1995). Decisões financeiras voltadas para compra e venda de ativos não são diferentes, pois delas depende o sucesso do investi- mento (DAMODARAN, 2008).

Aos estudos e ações que visam ensinar, desde noções básicas da importância do ato de poupar, até o mais complexo programa de investimentos pessoais, denomina-se educação financeira.A relação do homem com o dinheiro é suscetível a muitos desejos, a neces- sidades, a consumos compulsivos e a gastos excessivos que nem sempre seguem no mesmo sentido dos obje- tivos, sendo que desejar é mais irracional e querer é mais racional. A pessoa que é financeiramente educa- da assume o controle dos seus objetivos e os coordena com suas necessidades e desejos. Os objetivos pessoais devem ser atingíveis, específicos, mensuráveis, previsí- veis e priorizados (MACEDO, 2010).

Para entender como se chegou à complexidade das finanças na atualidade, principalmente no que diz respeito ao mercado financeiro, faz-se necessário um resgate histórico das finanças, para, então, poder aplicar os princípios eficientes nas finanças pessoais.

Figura 01 - Abordagens históricas das finanças Fonte: adaptado de Haugen (2005)

Os defensores do mercado eficiente crêem que sempre será eficiente com todas as ações, sendo que o que muda é o intervalo de tempo no qual os preços se ajustam. Para Haugen (2005, p.14) “o mercado eficiente se trata de uma montanha muito antiga que está sen- do rapidamente erodida e levada para o fundo do mar”, pois as mais recentes e convincentes evidências apon- tam para o total contrário do que se prega com a teoria do mercado eficiente. Está cada vez mais provado que o mercado comete grandes erros na precificação de ati- vos, já que os preços acabam mais por refletir o compor- tamento dos investidores do que a eficiência do merca- do propriamente dita. Haugen conclui com a afirmação direta de que o mercado não é eficiente.

Em se tratando de longo prazo, Warren E. Buffett, que é um expressivo exemplo de sucesso, afirma in prefácio à quarta edição da obra de Benjamin Graham The intelligent investor (2007), que o investimento bem-suce- dido ao longo de toda uma vida “não requer um quociente de inteligência estratosférico, uma visão empresarial in- comum ou informações privilegiadas. Precisa-se de uma estrutura intelectual coerente para tomar decisões e ser ca- paz de não deixar que a emoções corroam esse arcabou- ço” (GRAHAM, 2007, p.13). Desde 1950, quando tinha 19 anos de idade e leu The intelligent investor de Graham, Buffett adotou-o e comparou-o com diversas obras ao lon- go de sua trajetória como investidor, sempre reafirmando que a obra de Graham, publicada originalmente em 1949, continua insuperável.

De acordo com Buffett e Clark, Graham perce- beu que:

“... quando estavam dominados por seu frenesi especulativo, aqueles investidores às vezes faziam com que as cotações subissem até atingir níveis ridículos em relação às realidades econômi- cas de longo prazo do mercado em que as empresas atuavam. Também percebeu que aqueles mesmos famosos investidores às vezes provocavam a queda das ações a níveis insanos que, da mesma forma, não levavam em conta as perspectivas de longo prazo das companhias. Era nesses níveis insana- mente baixos que Graham via uma oportunidade fantástica para ganhar dinheiro” (BUFFETT & CLARK, 2010, p.14).

Aluno e discípulo de Graham, Buffett o seguia em seus fundamentos quanto à diversificação e à segu- rança mesmo em ações desprezadas pela maioria. Eram ações que às vezes possuíam uma imagem que derruba- va seu preço, mas que na análise dos fundamentos con- tábeis podia-se encontrar. Buffett aprendeu a revisar as ações que Graham chamava de “guimbas de charuto”, ou impopulares e baratas. Chamar as ações de “guim- bas de charuto” leva à comparação com algo que ainda pode ter um último proveito sem custar nada, como um charuto no chão, que estava usado e ninguém mais o desejava, então acabava ali mesmo, jogado fora, despre- zado, mas que podia conter algo bom para aquele que prestasse mais atenção. Graham sabia que determinado número de “guimbas” estaria estragado e achava inútil que o tempo fosse desperdiçado com análise exagerada quanto à qualidade de cada uma delas. Afórmula básica que permitia comprar ações desprezadas era simples: comprar por um preço abaixo do valor dos ativos, caso a empresa fosse liquidada. Essa seria a margem de se- gurança proposta na fórmula, que somada a uma grande diversificação, dava aos investimentos de Graham uma segurança extra (SCHROEDER, 2008, p. 199)

Buffett ainda via algo diferente do mestre. Ele acreditava que a enorme diversificação proposta nas carteiras que Graham compunha não dava tanta margem para crescimento do capital, o que frustrava algumas oportunidades excelentes por conta de tanta segurança. Procurando ações de empresas que não estavam sendo cotadas adequadamente, porque a lei da oferta e pro- cura assim o queria, já que não sendo populares nem noticiadas, essas empresas acabavam sendo de pouca liquidez, mas de enorme valor no que se refere aos ga- nhos possíveis com a valorização (PARDOE, 2009). Ele preferia passar mais tempo analisando profundamente um número menor de empresas que pudessem oferecer oportunidades de crescimento superior do seu capital a ser investido. Esse empenho todo pode ser comparado ao seu comportamento quando jovem, Buffett vagava horas pelo hipódromo na busca de bilhetes jogados fora, pois muita gente, simplesmente não se importava com prêmios irrisórios e se desfazia dos bilhetes, mas para ele que não havia pago nada, juntar centenas de bilhetes pelo chão e lixeiras para depois conseguir algum lucro era ganho certo (SCHROEDER, 2008, p. 200).

O sucesso de Buffett começou a atrair a atenção de professores de finanças, que estavam buscando for- mas de explicar como ele não passava de um acidente estatístico, alertando seus alunos para não dar atenção. Os professores começavam dizendo que “...se um mon- te de pessoas tentasse se sair melhor do que a média, logo elas se tornariam a média”, que de acordo com um estudo de Bachelier em 1900, “...o mercado era com- posto de especuladores que se combinavam num todo, que, por sua vez, operava de acordo com um caminho aleatório”. O professor Eugene Fama, da Universida- de de Chicago, baseou-se nesse estudo para desenvol- ver o que ele chamou de “eficiente”, dizendo que “os esforços desordenados de legiões de investidores para superar o mercado tornavam esses mesmos esforços fú- teis...”. cada vez mais a hipótese do mercado eficiente desqualificava Buffett e, por conseqüência não menos grave, desqualificava Graham, causando um desconfor- to e ofensa aos seguidores dos professores Benjamin Graham e David L. Dodd, comparando-os com “maca- cos jogando dardos em Wall Street” (SCHROEDER, 2008, p.543).

É fato que os investidores que seguiram Graham, voltados para valor, dentre os quais Buffett, obtiveram destaque no cenário de investimentos, ganhando muito mais dinheiro do que os analistas de preço nos mesmos períodos.

No ano de 1984, a Columbia Business School organizou um seminário para comemorar 50 anos do livro Security Analysis de Graham e Dodd, e convidou Buffett para defender o ponto de vista de Graham no seminário, que pela composição dos professores seria mais um debate enaltecedor do mercado eficiente. O próprio Dodd, que estava sentado ao lado de Buffett, ouvia as “...críticas contundentes às visões ultrapassa- das dos investidores em ações de valor grahamianos”, como eram chamados os seguidores de Graham e Dodd. Críticas essas feitas pelo professor Michael Jensen, que se comportava como “oponente” da mesa redonda. Na- quele momento o seminário mais parecia uma arma- dilha para desmoralizar as idéias de Graham e Dodd, transformando-as em meras causas de um acidente estatístico daqueles que “aleatoriamente” obtiveram sucesso. Já enfraquecido pela idade, indignado com o que ouvira até aquele momento, Dodd disse a Buffett, utilizando termos nada acadêmicos como: “arrie as cal- ças dele, Warren”. E Buffett começou a narrar com uma precisão de fatos que desarmou qualquer argumento. Mostrou com números e nomes, gráficos e históricos de nove administradores de carteiras de ações, incluindo ele próprio, dizendo que todos eles vinham de um lugar chamado “Graham-and-Doddsvislle”, onde jogavam e ganhavam no “cara e coroa” havia mais de vinte anos e ainda estavam na ativa. Nesse mesmo ano, o conteú- do da fala de Buffett no seminário fora convertido em artigo pelo próprio e publicado na revista Hermes da Columbia Business School, contribuindo muito para afirmar fortemente sua reputação e respeito entre os investidores. Para Buffett o grande serviço que a hipó- tese do mercado eficiente poderia ter prestado seria de acabar com a coragem de pessoas comuns acharem que poderiam ser mais espertas que o mercado. Apartir daí, tanto os estudos do mercado eficiente como os do valor, cresceram em muitas universidades e instituições finan- ceiras que partiram em busca dos melhores métodos de alcançar seus sucessos em forma de resultado nos inves- timentos (SCHROEDER, 2008, p.544-547).

“Eu asseguro a vocês que existem outros lugares para se procurar por causas além da geogra- fia. Existe aquilo que eu costumo chamar de origem intelectual. Eu acredito que, a esta altura, você já deve estar desconfiado que um número despropor- cional de vencedores do concurso de jogadores de cara ou coroa do mundo de investimentos venha de uma pequena vila, muito intelectualizada que po- deria ser chamada de Graham-e-Doddsville. Uma grande concentração de vencedores nos levam a mesma vila, o que não poderia ser explicado pelo simples acaso.” (BUFFETT, 1984)

Quando uma curta série, contendo dados de apenas 2 ou 3 anos, é usada para creditar a um único in- vestidor os ganhos acima dos ganhos médios de merca- do, pode-se dizer que há inconsistência na sustentação de uma hipótese de que ele sabe o que está fazendo para ser vencedor nos resultados. Mas se aumentar o número de investidores para uma amostra de, diga-se, 2 ou de 20 pessoas de sucesso para um universo de 1.000.000, mesmo multiplicando seu patrimônio muito acima dos ganhos de mercado, ainda não há consistência estatísti- ca. Porém, se esses investidores de sucesso destacado forem de uma mesma cidade, pode ser que o número de variáveis esteja aumentando a consistência da hipótese, pois se aproxima de provas irrefutáveis. Um conjunto maior de premissas filtrantes aumenta a probabilidade de conclusão verdadeira. “Uma afirmação complemen- tada com provas é a conclusão de um argumento, e a lógica fornece técnicas para a análise de argumentos. A análise lógica diz respeito à relação entre uma con- clusão e as provas oferecidas para servir-lhe de apoio” (SALMON, 1993, p.1).

Em 1986, Warren Buffett, fez uma conferência para 400 pessoas, com frases comuns aos empresários do tipo “mais vale um pássaro na mão do que dois vo- ando”. No ano seguinte, compareceram 500 pessoas e muitas delas idolatravam Buffett por um fato irrefutá- vel: tê-las enriquecido.

Buscando explicações comportamentais no campo da psicanálise, descobriu-se que muito pode ajudar a interpretar a visão e os resultados de Buffett, que, certamente, vão além da técnica fundamentalista. Melanie Klein concluiu que “a emoção é a base da vida mental e aquilo que lhe dá significado e existe tanto no consciente como no inconsciente”, afirma ainda que “o ser humano nasce para um mundo de relações e, desde o início, quando se relaciona com alguém, nunca mais será o mesmo. Apartir do momento em que ocorre uma experiência emocional, todo relacionamento implica uma modificação de todos que nela estão presentes” (PINTO, 2007, p.319).

Complementando com a frase de Caio Liudvik sobre o efeito do comportamento nas interpretações: “nem sempre são tão rígidas as fronteiras entre a ciência e a arte” (PINTO, 2007, p.292).

Isso explica bem por que o movimento do mer - cado, que é composto pelos indivíduos, é tão atrelado às decisões das pessoas e ao futuro incerto, tornando difícil para o investidor manter o foco em uma decisão racional sendo um ser envolto em relacionamentos, afe- tividade e emoções.

Há uma explicação neurológica para a ansie - dade e incapacidade da maioria das pessoas em tomar friamente suas decisões. Os comportamentos são fru- tos das relações, desde a mãe, passando por todas as fases do crescimento e continua durante toda a vida. O cérebro que está sob tensão, ansiedade, raiva e outros sentimentos negativos, sofre descargas elétricas na for- ma de “estática neural, sabotando a capacidade do lobo pré-frontal de manter a memória funcional”, ou seja, quando temos tensão de qualquer natureza a capacidade decisorial simplesmente fica muito prejudicada (GOLE- MAN, 1996, p.41).

Para entender que no mercado não é o quoefi - ciente de inteligência, o QI, que determina o sucesso, o professor Daniel Goleman, da Universidade de Har- vard, fez uma pesquisa com 450 jovens em Massachu- setts e identificou que um terço deles tinha o QI abaixo de 90, porém após acompanhá-los até a meia idade, pô- de-se perceber que o nível de QI teve “pouca relação com o nível de sucesso que essas pessoas alcançaram no trabalho ou em outros setores de suas vidas”. Em sua pesquisa Goleman descobriu-se que o que realmente fez a grande diferença nos resultados sócio-econômicos fo- ram as habilidades adquiridas na infância. Essas habili- dades acabaram fazendo com que os que se destacaram fossem dotados de capacidades mais elevadas de en- frentar situações adversas e frustrações. São indivíduos que levam a vida controlando suas emoções e se rela- cionando mais racionalmente com as outras pessoas que encontram durante as situações mais diversas. Goleman chamou a descoberta de QE, ou quoeficiente emocional, mais conhecido por inteligência emocional. Esse efeito aumenta a probabilidade de aproveitar as oportunidades e enfrentar as ameaças com mais tranqüilidade rumo aos resultados positivos (GOLEMAN, 1996, p.48).

Ainteligência emocional mostra que o conheci - mento e a sabedoria na utilização é que fazem a diferen- ça nos resultados, ou seja, nas finanças, o conhecimento da aplicação de técnicas de análise e pesquisa faz toda a diferença entre a clareza de visualização de riscos e oportunidades, mas o melhor aproveitamento dos recur- sos aplicados depende de decisões, e, as decisões so- frem muita influência do comportamento no momento da tomada de decisão.

O conhecimento de uma empresa deve compre - ender as possibilidades de quanto será o lucro, pois os cenários projetados dependem dos dados e da visão de quem extrai e utiliza as informações geradas. “É a profundidade de conhecimento, combinada com a avaliação da qualidade do ativo, que constrói investimentos acima da média” e não há outra lógica para os segui- dores de Graham. O desvio dessas dimensões, conhe- cimento, avaliação e ganhos acima da média, formam os pilares de sustentação dos fundamentalistas Graha- mianos. Se o investidor conseguir somar ao modelo tri- dimensional de investimentos um comportamento que crie o ambiente psicológico adequado, e ainda conhecer e viver o conceito de valor do dinheiro no tempo, esta- rá equipado para efetuar uma análise de ações, investir em ações com potencial superior e obter retornos muito acima da média (MOTLEY FOOL, 2011). A média, no Brasil, mais usual é mensurada pelo Ibovespa.

A disciplina do investidor ainda tem muito a ser explorada no campo das finanças comportamentais. Outras teorias surgirão e, ao que parece, uma não subs- tituirá a outra, mas apenas elevará a complexidade da análise. Embora o retorno e a volatilidade em excesso sejam vistos como anomalias, o comportamento oscila- tório dos preços das ações demonstra que há um desafio à eficiência do mercado, pois a racionalidade do mer- cado eficiente esbarra nas emoções e as decisões dos indivíduos, por mais racionais que sejam, não são, na maioria, lógicos o suficiente para sustentar um plano de investimento com risco calculado (SANVICENTE & DELGADO, 2010).

Os algotraders, ou robôs operadores do merca- do de ações, são livres das emoções humanas. Sendo “frio”, o computador calcula o ponto exato onde se quer realizar a decisão planejada, seguindo a estratégia de- terminada, usando redes neurais. Ainda assim, são os humanos que definem os parâmetros a serem usados na análise feita pelo robô, mas o nível de eficiência na exe- cução em conformidade com a estratégia pré-definida é muito superior ao humano (KOELHER, 2010, p.40).

2.2 Finanças comportamentais

Dentre os muitos estudos acadêmicos de qua - lidade que estão sendo realizados por todo o mundo, a maioria ainda não descarta as Finanças Modernas, e seu princípio de racionalidade do investidor, com a pre- missa do homo economicus, mas houve um fato que foi crucial para aumentar o respeito aos estudos de finanças comportamentais: os efeitos da bolha de NASDAQ no ano de 2001. O então presidente do Federal Reserve, Allan Greespan, chamou o fato de uma “exuberância irracional”, pois os preços absolutamente altos em rela- ção a qualquer fundamento estavam sendo suportados principalmente pela euforia entusiástica dos investi- dores e não pelo valor consistente (FAMÁ; CIOFFI & COELHO, 2008).

Mesmo que os investidores pareçam racionais, eles não sabem qual será o verdadeiro preço pelo qual venderão suas ações, e nem sempre controlam total- mente os motivos pelos quais o farão, até que o momen- to assim o exija, demonstrando que o mercado depende muito do comportamento, pois é sensível aos seus efei- tos (FAMA, 1970). O que levou ao estudo das finanças comportamentais.

Há ao menos três principais perspectivas quanto às finanças comportamentais. A primeira, que é a mais conservadora, defende que o modelo de maior consis- tência pela forma mais sólida e longa, é o modelo das fi- nanças modernas. A segunda perspectiva é formada por estudiosos moderados, que consideram que as finanças comportamentais estão para as finanças modernas ape- nas como uma variável complementar, mas a conside- ram válida. A terceira, que é formada pelos defensores das finanças comportamentais, parte do princípio de que ela pode explicar melhor o mercado, fundamentan- do seus estudos no comportamento decisorial dos seus investidores (FAMÁ; CIOFFI & COELHO, 2008).

As emoções devem ser consideradas pelos in - vestidores, pois fazem parte do processo humano de de- cidir (MOSCA, 2009).

2.3Mercado de capitais e decisões de investimentos

O mercado de capitais é uma das decorrências do sistema financeiro, já que é responsável pela alo- cação de capitais para investimentos e fomento orga- nizacional, assumindo um papel fundamental no de- senvolvimento econômico de um país, pois apresenta um segmento, o mercado de ações, que é o meio que permite uma alternativa para captação de recursos de investidores que, ao financiar o risco de empreendimen- tos, buscam melhor remuneração, participando assim, das possibilidades de maior crescimento de seu capital do que se permanecesse na caderneta de poupança, por exemplo. O mercado de capitais representa importante papel como alternativa de captação para empresas bra- sileiras. O que significa que o crescimento do mercado de IPOs pode ser visto como uma grande oportunidade (BARBOSA NETO, 2009).

Apesar de ser uma oportunidade para as empresas, ainda não representa, de fato, uma grande fonte de fomento para as pequenas empresas. Mas a partir de 2004, ocorreu um forte incremento nas captações de re- cursos pelo mercado de ações no Brasil. Em 2004 foram 9.205.202.942,27 emissões de ações, que cresceram ra- pidamente ano a ano, atingindo em 2007, ano que an- tecedeu a crise de 2008, a marca de 67.322.943.531,62 emissões (CVM, 2011).

Esses números mostram que o mercado de ações no Brasil estava em ritmo acelerado de crescimento, e que a alternativa de capitalização bursátil estava no ca- minho de maior acitação empresarial.

Por outro lado, as emissões são dependentes da demanda por parte dos investidores para que se obtenha sucesso na capitalização. A tabela 01 demonstra a im- portância do investidor pessoa física para o mercado, dada sua participação em volumes monetários de com- pra e venda.

TABELA 01 - PARTICIPAçãO DOS INVESTIDORES NAS NEGOCIAçõES DA BOVESPA (01/11/2011 A 23/11/2011) Fonte: Bovespa (2011)

Atabela 02 mostra o desempenho percentual do Ibovespa de cada ano em relação ao anterior, de 1968 a 2010, com destaque para o período escolhido para a pesquisa, compreendido entre 2006 e 2010.

TABELA 02 – DESEMPENHO DO IBOVESPADE 1968 A 2010. Fonte: adaptado de BM&FBOVESPA (2011).

De acordo com Damodaran (2004, p.249) uma boa regra para tomada de decisão sobre investimentos deve buscar um equilíbrio entre a possibilidade de que o decisor que analisa um projeto acrescente à análise suas avaliações subjetivas e, ainda, que possa se assegurar de que projetos diferentes tenham a possibili- dade de serem julgados coerentemente. Sendo assim, uma boa regra de tomada de decisão acerca de investi- mentos, baseada apenas em variáveis e procedimentos de forma mecânica, não possibilitando que se faça uso de fatores subjetivos, ou, por outro lado, que seja mui- to maleável, não pode mesmo ser uma boa regra.

Graham (2007) alerta para necessária distin - ção entre especulador e investidor, bem como as con- fusões que os erros de definição podem causar. Afirma que depois da grande queda histórica e memorável do mercado em 1929, que se estendeu até 1932, o merca- do de ações passou por longo período de tempo sendo chamado de especulativo. Todas as negociações eram confundidas com especulação. Mais recentemente, como o mercado se recuperou e as economias cresce- ram trazendo uma gama de oportunidades, a corrida pelo investimento em ações, bem como as inúmeras tentativas de apresentar “fórmulas mágicas” criaram certa confusão e todos passaram a ser chamados de investidores para o senso comum.

O quadro 01 apresenta as recomendações da BM&FBOVESPA para pessoa física que quer iniciar seus investimentos em ações.

erros comuns

Investir todo seu dinheiro em ações

Comprar e vender ações por impulso

Como o investidor deve agir

Investir todos os seus recursos em ações, ou em qualquer outro tipo de investimento, pode não ser uma boa ideia, principal- mente se estiver começando. Ao “colocar todos os ovos na mesma cesta” o investidor está não so- mente aumentando o risco do seu investimento, mas também ficando totalmente desprotegido em caso de perdas.

Ao entrar no mercado de ações, é preciso entender que pa- ciência e disciplina são partes do processo de quem quer ter sucesso nos investimentos. Quem só pensa no curto prazo, investe sem qual- quer estudo ou age só respondendo a tendências imediatas certamente vai perder dinheiro mais cedo ou mais tarde.

Comprar na alta e vender na baixa

Começar com passos muito grandes

O aviso parece óbvio, mas esse é o erro mais comum do mercado de ações. Muitos investi- dores compram ou vendem ações para tentar responder a oportunidades ou ameaças imediatas do mercado. Na maioria dos casos, é exa- tamente esse tipo de investidor que “abraça o prejuízo” do mercado e gera ganhos para quem manteve a calma e seguiu estratégias de lon- go prazo.

Deixar-se levar pelas emoções

Seguir dicas “infalíveis” Depois de avaliar seus objetivos e recursos disponíveis para investir em ações, é importan- te não ter pressa. É aconselhável que comece com pouco, mesmo que isso signifique custos no cur- to prazo; no início, se deve buscar experiência e não grandes ganhos.

É comum que investido - res fiquem excessivamente ligados aos seus investimentos, resultando em ações precipitadas motivadas por medo, excesso de confiança ou mesmo ganância. Criar um plano de longo prazo para seus inves- timentos, com objetivos e metas bem definidas, e manter-se nele, sem se preocupar com variações momentâneas e fazendo ajustes somente quando necessário.

Cuidado quanto a “atalhos” ou “segredos” para sem- pre obter sucesso no mercado de ações; tais promessas consumirão tempo e dinheiro, sem gerar qual- quer retorno positivo. Ganhos e perdas com ações, embora variá- veis, serão proporcionais ao di- nheiro aplicado, ao tempo que esse dinheiro fica investido e ao conhe- cimento do investidor, portanto a melhor dica é sempre estudar e manter a paciência.

Quadro 01 – Recomendações para o investidor pessoa física Fonte: BM&FBOVESPA, 2011.

Mas, cabe ressaltar que o investidor é aquele que após análise profunda, busca a segurança do prin- cipal e um retorno adequado às suas expectativas e possibilidades do mercado. Todo aquele que opera sem atender essas condições, são especuladores do mercado. Ou seja, os especuladores estão mais dispostos a correr altos riscos do próprio capital, mais voltados para as ne- gociações de curto prazo, enquanto que os investidores são mais cautelosos e crescem nos limites de segurança para seu patrimônio, geralmente mais atentos aos resul- tados de longo prazo (GRAHAM, 2007, p.37).

Como o mercado de ações é um segmento do sistema financeiro, pode-se comparar a bolsa de valo- res a um clube de corretores de valores, caracterizada por uma associação sem fins lucrativos, que reúne os corretores, os intermediários, entre as empresas que desejam vender participações e quem deseja comprar (HALFELD, 2008).

Uma ação é um título que pode ser negociado, já que representa uma fração do capital social da em- presa de capital aberto. As empresas de capital aberto são denominadas Sociedade Anônima, ou apenas S/A, porém há ainda as Sociedades Anônimas de capital fe- chado, ou seja, que não lançam ações no mercado. O acionista é sim um dos donos da empresa, tendo direito à participação nos resultados, na proporção do número de ações que possui (PIAZZA, 2005).

As empresas abrem seu capital na bolsa de va - lores com o objetivo de captar novos recursos, pois, nesse caso, a empresa obtém uma fonte sem incorrer nos juros dos bancos para alavancar o negócio.

2.4 Criação de Valorcomo indicadorde performance

Como a organização dos negócios opera de ma - neira cada vez mais complexa, a administração finan- ceira ganha mais atenção pelo grau de importância que vem assumindo para melhorar a performance empresarial e agregar valor ao negócio.

A administração financeira objetiva maximizar a riqueza dos acionistas da empresa e deve ter como foco a criação de valor (LEMES JÚNIOR, RIGO & CHEROBIN, 2005, p.4).

As taxas de retorno de um investimento em ações devem ser uma preocupação dos investidores, mas, mudanças vêm ocorrendo, tendo acontecido primeiro nos Estados Unidos, passando pela Europa, América Latina e Ásia, sendo que são inúmeros os fatores que fazem com que a alta administração reavalie sua forma de atuação, bem como a forma de atuação das empresas sob sua res- ponsabilidade, mais precisamente no que se refere à cria- ção de valor (YOUNG & O’BYRNE, 2003, p.21).

Há conceitos e percepções diferentes de valor, pois a palavra apresenta sentido jurídico, sentido éti- co, sentido pessoal e sentido econômico financeiro. O que mostra que pode assumir diferenciais semânticos (SOUSA & ALMEIDA, 2006).

Antigos laços com a política não podem ser simplesmente retirados da pauta de um dirigente, mas sua importância e como as conexões acontecem são re- avaliadas constantemente pela pressa corporativa e de investidores de toda ordem, pois já não é mais impor- tante por quem o executivo fora indicado e sim qual a sua capacidade de geração de valor para todos os en- volvidos no interesse de que a organização tenha boa performance. Fatores como a capacidade ampliada de processamento de informações levaram à profissionali- zação de gestão e à facilidade de fluidez do capital, po- dendo migrar em pouco tempo para investimentos mais atrativos, gerando uma corrida em busca do valor que assegure maior retorno financeiro e de capacidade com- petitiva. Um efeito claro, causado pelos muitos admi- nistradores que ainda não assimilaram a nova era mais voltada para valor, é que o custo de captação de recursos para investimento é menor para as empresas que conse- guem demonstrar para um grupo maior de stakeholders que são capazes de competir com atenção voltada não apenas para a produção e comercialização, mas tam- bém para o mercado de capitais, que pode oferecer mais oportunidades no caso de valor percebido de modo mais consistente e, ainda, ser capaz de atrair cada vez mais interessados em investir e participar do crescimento da companhia valor (YONG e O’BYRNE, 2003, p.23).

A maximização de valor é o objetivo da teoria de finanças corporativas, pois o maior valor é percebi- do pela recompensa dos acionistas que são, na verdade, os proprietários da companhia, sendo que é relevante à medida que a sociedade toda se beneficia. As estratégias corporativas de resultados tinham como objetivo o foco predominantemente doméstico, mas, atualmente, esse foco está mais aberto aos mercados internacionais, que assistiram e participaram da rápida abertura das econo- mias seguida de um avanço do nível de automação e competitividade com foco em eficiência em custo que forçou todo o mercado internacional a buscar melhorias constantes (CASTRO, 2010).

Como vantagem competitiva, pode-se ter foco em três macro estratégias para que a companhia tenha destaque em seu campo de atuação. A primeira é a dife- renciação, que requer que a empresa saiba desenvolver inovação e utilizá-la de forma a sustentar seu cresci- mento e garantir lucratividade. A segunda, a liderança em custos, que é responsável pelo esforço em se tornar capaz de enfrentar situações competitivas que gerem va- lor pela força em ter uma margem de contribuição mais competente em relação aos principais concorrentes, po- dendo disputar preço, conquistar e reter clientes bem como expandir mercados por ser mais capaz de produzir com custo inferior. E a terceira é o enfoque que, seme- lhante à diferenciação, mas focada em um alvo mais de- finido, como um nicho ou uma classificação de clientes, onde a companhia consiga ser destaque e produza valor superior na percepção de seus clientes, criando uma bar- reira para os concorrentes (PORTER, 2004).

Além de focar no retorno para o acionista, a gestão voltada para o valor conduz à utilização mais efi- ciente dos recursos disponíveis, que são escassos, e pro- move o crescimento econômico, auxiliando na elevação do padrão de vida da sociedade, que passa a desfrutar dos benefícios (BRIGHAM et al., 2008, p.49).

Isso leva, à relevância do fato de, seja por tradi - ção ou por cultura, que em vários países da Europa Con- tinental “entende-se que as companhias de grande porte têm a obrigação de garantir a continuidade da empresa, e não somente de representar os acionistas na busca pela maximização do valor” (CASTRO, 2010, p.67).

Como “a palavra valor possui ampla gama de significados”, e ainda pode ser entendida e interpreta- da de diversas formas, seja no campo econômico, ético, jurídico, pessoal, social e financeiro, entre outros possí- veis, pode ser avaliado de maneira quantitativa e qualitativa, impactanto nas formas como se configura a gover- nança corporativa (SOUSA & ALMEIDA, 2006, p.10).

Em se tratando das diversas faces da percepção de valor, ao escolher a forma de mensurá-lo, pode-se afirmar que o objetivo das finanças corporativas, se co- locado para a maximização do valor da empresa para a maximização do preço das ações, pode ser calculado de forma diferente e ser influenciado por fatores diversos (DAMODARAN, 2008).

A reputação de uma empresa é mais um indi - cador de valor. Warren Buffett afirma que “quando uma indústria com reputação de dificuldades econômi- cas encontra um gerente com reputação de excelência, normalmente é a indústria que mantém sua reputação intacta” (GHEMAWAT, 2000, p. 31). O valor negativo acaba “contaminando” o valor positivo, por isso, o valor positivo percebido da empresa deve ser preservado.

Dentre aqueles que investem no mercado de ações, “os estudiosos acreditam que o mercado seja eficiente na fixação de seu valor”, pois a competição no mercado aberto oferece condições de se estabelecer preços corretos para todas as ações, ou seja, “o valor de cada ação reflete com exatidão a melhor estimativa de todos os dividendos” (HAUGEN, 2005, p.13)

O valor pode influenciar no futuro. O caso das taxas de juros elevados nada mais é que uma projeção de alta probabilidade de crescimento da taxa de infla- ção, assegurando hoje o valor futuro. Aponta conexão com outro problema, que é a diferença entre os valores obtidos por meio de informações contábeis e pelo con- ceito de mercado, por isso é preciso ter cautela com as demonstrações contábeis e fazer os ajustes adequados (HAUGEN, 2000, p.16).

Para exemplificar alguns tipos de cautelas ne - cessárias, há alguns mitos como: “compre ações com baixo P/L porque subirão com certeza” ou “essa ação está uma pechincha porque está mais barata que o seu valor patrimonial”. Se o preço da ação “está subindo é porque a empresa tem perspectivas seguras de cresci- mento”, ou ainda, “compre ações dessas empresas que bateram o Ibovespa nos últimos anos, porque têm mais chances de continuar a subir no futuro”. O autor provo- ca uma reflexão das histórias, levando a questionar cada afirmação. O principal problema dessas afirmações está no fato de que apenas uma variável não é suficiente para que se melhore a assertividade do investimento (DA- MODARAN, 2006).

Um clássico da análise fundamentalista é Graham, com sua obra considerada por Warren Buffett como o melhor livro já escrito sobre investimentos. Bu- ffett foi aluno, colaborador e seguidor assíduo das ideias de Graham, que, dentre as quais declarava que o inves- tidor deveria ter sérias preocupações em determinar o valor de uma empresa entrante no mercado de ações, pois o IPO é um momento, normalmente, bom para a companhia vender suas ações, caso contrário, não faria sentido para a capitalização. Graham dizia que:

“os períodos de mercados em alta são ca - racterizados pela abertura do capital de grande nú- mero de companhias. É desaconselhável fazer ge- neralizações sobre esses lançamentos de ações, uma vez que há enorme variação na qualidade e na atra- tividade dos papéis colocados à venda. Nossa única recomendação é que todos os investidores devem ser cautelosos com relação aos lançamentos. Tais papéis devem ser submetidos a um cuidadoso exame an- tes de serem comprados. Há duas razões para essa advertência. A primeira é que os lançamentos são sempre objeto de excepcionais esforços de venda, exigindo, portanto, um grau de resistência também especial à conversa dos vendedores. A segunda ra- zão é que a maioria dos lançamentos ocorre em con- dições de mercado particularmente favoráveis aos vendedores e, conseqüentemente, menos favoráveis aos compradores” (GRAHAM, 1934).

2.5 Definição de small caps

Como as small caps são ações de empresas que, em geral, não chamam a atenção dos investidores, por esse motivo, é possível encontrar muitas companhias cujo potencial ainda não está visível para o mercado.

No entanto, comprar sem conhecer bem os fun - damentos da companhia não se trata de um bom negó- cio (MACHADO, 2011).

A definição do que é uma small cap pode ser considerada arbitrária, por assumir diferenciais semân- ticos. Os investidores que buscam um desempenho mais vantajoso do investimento em ações de pequenas empresas ou pequenas capitalizações devem decidir no início o que realmente significa small cap. A definição é importante por duas razões: primeiro que o investi- dor deve ter um parâmetro de comparação de ativos para que possa avaliar se há potencial de crescimento e, segundo, se deseja correr os riscos que elas oferecem (BARES, 2011).

As small caps são ações de empresas de pequena capitalização, com um teor mais arriscado ao com- pará-las com empresas maiores e mais conhecidas, por isso tem uma expectativa de maior prêmio pelo risco assumido (MACHADO, 2011).

Pode valer a pena investir em ações de empre - sas pequenas contanto que você estude os fundamen- tos dessas empresas e saiba o que está fazendo. Se seu empenho for bem feito, poderá encontrar investimen- tos muito mais rentáveis do que se você tivesse apenas comprado várias ações da Petrobrás e da Vale, ou seja blue chips, só porque são essas que todos os investidores compram (TAKASHIWA, 2011).

Quando se trata de analisar ações small caps os investidores acabam verificando que há muitos precon- ceitos. “Uma carteira de small caps pode ter rentabilidade substancialmente superior a carteiras compostas apenas por blue chips” (LUEDERS, 2008, p.157).

Amaioria dos investidores institucionais dos Es - tados Unidos consideram o índice the industry-standard Russell 2000 como o ponto de partida para comparar o desempenho das small caps com o mercado, mas que a definição deve ser determinada de acordo com a conveni- ência de cada sistema de avaliação, já que a classificação de um ativo como small cap pode ser diferente para cada grupo de investidores ou mesmo para agências de avalia- ção de performance (BARES, 2011, p.19).

Domash (2008, p.253) afirma que “ there are no good and bad market caps”. Ações de grandes compa- nhias são, geralmente, consideradas como componentes de uma categoria segura para investimentos, pois seus negócios possuem anos de história, são financeiramen- te sólidas e sobreviveram aos efeitos de negativos dos tempos ruins do mercado, porém não faz sentido cha- má-las de boas ou ruins, e sim analisar seu potencial de geração de riqueza.

Já as small caps possuem um grande potencial de crescimento pelo simples fato de serem as típicas empresas que estão buscando crescimento com muito a explorar em termos de novos mercados, novos consu- midores, e, muitas vezes, com inovações em produtos que as tornam atrativas (BARES, 2011).

Para capitalizar com lançamento de ações na bolsa de valores, as pequenas empresas, em particu- lar, são mais afetadas em custo, por “terem que gastar a mesma quantidade dedinheiro que qualquer grande em- presa gastaria, apenas para ficar dentro da conformida- de regulamentar” (FORBES, 2011).

As ações mais conhecidas, comentadas e ne - gociadas no mercado são as chamadas blue chips, ou ações de primeira linha, pois possuem elevada liquidez, podendo movimentar milhares de negócios diários, ou seja, compra e venda da ação. No Brasil, algumas das ações conhecidas como blue chips são, por exemplo, dentre cerca de 60 empresas, Vale, Bradesco, Telemar, CSN, Gerdau e Petrobrás. Essas empresas toda a so- ciedade conhece. Os jornais comentam quase todos os dias. Por outro lado, as empresas chamadas de segunda linha, ou que possuem um volume de negócios menor, têm liquidez, mas não é tão elevada e, ainda, são co- nhecidas, como a Tam, a Gol e a Natura. As empresas chamadas de terceira linha gozam de boa reputação em- presarial, mas possuem baixa liquidez. Como a Marco- polo, a Mangels e a Randon. Essas empresas de segunda e terceira linha possuem um valor de mercado e liquidez bem menores que as de primeira linha, por isso elas são conhecidas como small caps (FURTADO, 2009).

A BM&FBOVESPA criou o Índice Small cap (SMLL) que objetiva medir o comportamento das em- presas de pequena capitalização listadas na Bovespa de forma que possam ser analisadas de maneira segmenta- da. O SMLLmede o retorno de uma carteira formada por empresas de menor capitalização, pelo valor de mercado das ações disponíveis para negociação na Bovespa. O índice Mid Large mede o retorno de carteira composta por empresas listadas que tenham capitalização, sendo que as empresas que, em conjunto, “representarem 85% do valor de mercado total da Bolsa são elegíveis para participarem do índice MLCX e as demais empresas que não estiverem incluídas nesse universo são elegí- veis para participarem do índice SMLL”. Para compor o índice, são incluídas as ações que atendam a alguns cri- térios. Esses critérios, levantados com base nos últimos 12 meses, são “inclusão em uma relação de ações cujos índices de negociabilidade somados representem 99% do valor acumulado de todos os índices individuais e participação em termos de presença em pregão igual ou superior a 95% no período” (BM&FBOVESPA, 2011).

Sendo que uma empresa pode ser participante com mais de uma ação na carteira do índice, contanto que os critérios sejam atendidos por cada ação isoladamente.

Mesmo sendo pouco focalizadas pela maior parte dos investidores e analistas de mercado, a lista das maio- res altas de preços por ação todos os anos é composta por muitas small caps desconhecidas. Há uma justificativa matemática para isso, já que a grande maioria das em- presas que compõem a bolsa é de small caps. Mas o que chama a atenção dos poucos investidores na análise das small caps é justamente a baixa procura pelas ações, que deixam a relação oferta e procura com baixa influência no valor negociado, afetando a liquidez para quem deseja o curto prazo. Um exemplo do poder de crescimento de uma small cap está justamente no impacto que uma alte- ração, tanto boa, quanto ruim, pode trazer para a empresa (TAKASHIWA, 2011). Por exemplo, um lançamento de produto de uma blue chip que já possui um portfólio extenso não trará impacto imediato sobre o resultado, mas para uma small cap que inova em um produto, a probabilidade de o impacto ser forte e imediato nos resultados, bons ou ruins, é muito maior, o que acaba exigindo uma análise criteriosa do investidor, pois o risco é, de fato, mais iminente (LUEDERS, 2008).

Por fim, “podemos melhorar nossas chances de sucesso se separarmos as empresas de lucro sustentável das demais” (DAMODARAN, 2008, p.162).

2.6Peculiaridades do Ibovespa

De acordo com Sousa e Torralvo (2008, p.119) “o Ibovespa é uma carteira teórica composta pelas ações mais negociadas na Bovespa e reflete o comportamento médio das principais ações transacionadas e o perfil das negociações à vista na bolsa”.

Utilizando o índice do Ibovespa, muitos investi - dores sentem-se mais seguros, pois não estariam contra- riando o mercado e sim seguindo exatamente pelos seus passos mais estudados e recomendados para um risco calculado. “As ações integrantes da carteira teórica do Ibovespa respondem por mais de 80% do número de negócios e do volume financeiro transacionado no mer- cado à vista, e o valor de mercado das empresas cujas ações integram o índice representa aproximadamente 70% da capitalização bursástil de todas as empresas listadas na Bovespa” (SOUSA & TORRALVO, 2008, p.119).

Ações mais expostas à mídia e à atenção do pú - blico investidor ou não, tendem a ser mais rápidas nas respostas de ajuste e disparidade do mercado eficiente. Os preços em relação ao valor real são facilmente ali- nhados o tempo todo, dando a sensação de justo, mas o valor percebido por influência midiática é instável e suscetível à próxima notícia. Como exemplo no Brasil, empresas relacionadas ao setor de petróleo formam um alvo muito mais rápido para a volatilidade dos preços das ações, provocando um comportamento de movi- mentações de deslocamento que nem sempre refle- tem a eficiência do mercado. O caso da OGX Petróleo (OGXP3) é um caso de elevado descolamento de pre- ço para cima por conta de uma percepção de mercado em relação ao goodwill de exploração, tornando-a alvo constante de oscilações, fazendo com que o tempo de ajuste seja muito rápido, mesmo que ainda não tenha configurado um rumo ao valor real, pois está longe de ser estabelecido o patamar de preços que venha a fixar uma linha de eficiência, já que a empresa ainda nem mesmo tem receitas. Caso semelhante, mas com muitas empresas, foi da corrida pela era digital propagada pelo Vale do Silício nos anos 90, que culminou com o reflexo na bolsa de empresas supervalorizadas pelo excesso de confiança em um futuro que não foi assim tão promis- sor, e, são muitos os investidores da Nasdaq que têm até hoje, medo de ações em companhias de informá- tica, pois experimentar tal descolamento estratosférico do mercado deixou claro que o perigo é eminente. Por isso, acompanhar o Ibovespa é um modo de permanecer com uma referência para todas as demais análises que o investidor efetuar de ações no Brasil. Os dois princi- pais métodos de análise de investimento em ações são o fundamentalista e o gráfico. Atentativa de definir qual é o melhor caminho faz com que os métodos sejam tema recorrente de grandes discussões entre os investidores do mercado financeiro. Tanto a análise gráfica como a análise fundamentalista possuem uma variedade de fer- ramentas analíticas (CHAVES & ROCHA, 2004).

2.7 análise fundamentalista

A premissa inicial da análise fundamentalista é de que o valor justo para uma empresa está relacionado à sua capacidade de gerar lucros no futuro. Para com- preender isso, o investidor precisa estar atento a uma série de fatores de gestão e controle da própria empresa além de cenários micro e macroeconômicos (BRUM, 2006).

A análise fundamentalista utiliza os fundamen - tos econômico-financeiros expressos nos demonstrati- vos contábeis. Uma de suas principais premissas, que justificam seu uso, é a de que o mercado pratica preços distorcidos, mas quando há um preço inferior de uma ação em relação ao que ela vale, surge uma oportunida- de de ganho futuro, com a correção do mercado (MOT- TA, 2010). Para realizar esse e outros tipos de análise o analista fundamentalista se vale de uma série de ferra- mentas descritas no quadro 02. Os principais indicado- res fundamentalistas se caracterizam por avaliação rela- tiva entre indicadores base. Existem outros indicadores mais voltados para o histórico de desempenho da em- presa (HOSS et al, 2010), mas que não possuem relação direta com o preço da ação no mercado, como o retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), a liquidez corrente, a relação dívida-patrimônio líquido, as margens bruta, operacional e líquida, dentre outros (FUNDAMEN- TUS, 2011).

P/L

P/VP

P/EBIT PSR

VPA

LPA

Margem bruta Margem EBIT Margem líquida P/ATIVO

EBIT/ATIVO ROIC

ROE

Preço da ação dividido pelo lucro por ação

Preço da ação dividido pelo valor patrimo - nial por ação

Preço da ação dividido pelo EBIT da ação

Preço da ação dividido pela receita líquida por ação

Valor patrimonial por ação

Lucro por ação

Lucro bruto dividido pela receita líquida EBIT dividido pela receita líquida

Lucro líquido dividido pela receita líquida

Preço da ação dividido pelos ativos totais por ação

EBIT dividido pelos ativos totais

Retorno sobre o capital investido

Retorno sobre o patrimônio líquido Liquidez corrente Ativo circulante dividido pelo passivo cir- culante

DB/PL

P/CG

P/ACL

Dividend yield

EV/EBIT Giro Ativos R5a

Q de Tobin Dívida bruta dividida pelo patrimônio lí- quido

Preço da ação dividido pelo capital de giro por ação

Preço da ação dividido pelo ativo circu- lante líquido

Dividendo pago por ação dividido pelo preço da ação

Enterprise value dividido pelo EBIT

Receita líquida dividida pelos ativos totais

Crescimento da receita líquida nos últi - mos 5 anos

Valor de mercado de ação e dívidas, por reposição de ativos

Quadro 02 - Principais indicadores fundamentalistas FONTE: ELABORADO PELOAUTOR COM BASE NAS IN- FORMAçõES DE FUNDAMENTUS (2011).

Para Haugen (2005) os modelos simples, que são baseados apenas em índices tradicionais da aná- lise fundamentalista, são mais capazes de distinguir carteiras vitoriosas de carteiras perdedoras do que for- mulações matemáticas complexas que surgem a todo momento.

Harry Domash em seu livro Fire your stock analyst! Analyzing stocks on your own no qual o próprio título sugere exatamente o que o autor enfatiza na sua obra, que o investidor deve fazer suas próprias es- colhas de investimento. Domash propõe uma forma de um roteiro fundamentalista de 11 passos para a análise do valor de cada uma das ações nas quais o investidor pretende distribuir seus recursos, atribuindo pontuação, como se as ações estivessem concorrendo entre si para ver quem oferece o melhor potencial de acerto em cres- cimento, mas considera importante que o investidor es- teja sempre preparado para analisar por conta própria seus investimentos (DOMASH, 2008).

2.8 análise gráfica

Também conhecida como análise técnica, a análise gráfica projeta o comportamento dos preços das ações tomando como base as cotações. Os preços pra- ticados no passado levam por visualização dos gráficos construídos a partir dessas variações de preços do pas- sado.

A análise gráfica busca identificar padrões grá - ficos que sinalizem o suposto comportamento do preço da ação no futuro (ABE, 2010). Os estudos de análise técnica surgiram no início do século XX, quando os jor- nalistas Charles Dow e Edward D. Jones começaram a publicar o informativo financeiro que se tornou o The Wall Street Journal. Dow desenvolveu e divulgou suas teorias sobre como o mercado se comporta em inúmeros artigos no jornal. Esses textos foram reunidos, gerando um conjunto de conhecimento que pode ser considerado como o começo da chamada análise técnica, ou a Teoria de Dow (SCHROEDER, 2008).

A conhecida teoria de Dow aponta a possibi - lidade de identificar o momento exato de comprar e vender, por meio da análise dos gráficos. Em síntese, demonstra como aproveitar-se dos ‘padrões’, ou com- portamentos com ciclos de repetição ao longo da histó- ria da empresa. Esses padrões podem sugerir se há uma probabilidade maior de alta ou queda naquele momento. Nas palavras do próprio Dow, “o que aconteceu ontem pode determinar o que acontecerá hoje, e a configuração gráfica dos preços tende a se relacionar com a direção que eles tomarão no futuro” (MOTTA, 2010).

O gráfico 02 ilustra um dos instrumentos mais utilizados pelos grafistas, o gráfico com candlestick, que representa o comportamento diário do valor em preço de determinada ação.

Gráfico 02 – Exemplo de ilustração gráfica com candlestick. Fonte: Abe (2010).

Algumas das principais ferramentas de análise gráfica estão representadas no quadro 03.

Candlestick representação do comportamento diário do preço

Suporte e resistên- linhas de valores mínimo e máximo para

cia decisão

MMS média móvel simples

MME média móvel exponencial

MMT média móvel tripla

MMP média móvel ponderada

MMA média móvel adaptativa

Bandas Bollinger volatilidade comparada com os níveis de

Bandas de distorção

Canais Richard Donchian

preços no período

distorções observadas em relação à média

área entre os valores da máxima alta e da mínima baixa

Bid/Offer spread diferença entre o preço da venda (bid) e uma compra imediata

MACD convergência e divergência das médias mó- veis

SAR parabólico delimita price stops para posições de longo

Oscilador Tushar Chande

IFR

Stochastic

e curto prazo

indicador de captura de certo momento

índice de força relativa estocástico

RSI - Stochastic indexador de força relativa estocástico

Curva de Coppock

Money flow

Índice de massa

Disparidade

VCI Skew

soma da taxa de mudança

fluxo de dinheiro de compra e venda do ativo

compara faixas entre negociações anterio- res

posição relativa do fechamento para uma média móvel

volatility Chaikin´s indicator

distorção

Quadro 03 – Algumas das principais ferramentas de análise gráfica Fonte: elaborado pelo autor a partir de Guarnieri (2006) e ADVFN (2009)

As ferramentas representadas no quadro 03 po - dem ser combinadas com a finalidade de melhor apro- veitar os objetivos do investidor. Os padrões que surgem podem sugerir probabilidade de acerto de determinada estratégia a ser adotada para tomadas de decisão em in- vestimentos pelo grafista para prever o cenário e alocar seus recursos, comprando ou vendendo suas ações.

2.9 abordagem de cenários em decisões de investimentos

Em uma perspectiva ampla, a metodologia de cenários oferece possibilidades de acontecimentos futuros, valendo-se de dados quantitativos e opiniões qualitativas.

Os dados numéricos são fundamentais e não se moldam cenários sem eles, mas são apenas as variáveis para análise e não a análise final, propriamente dita. Ou seja, não é prudente utilizá-los como única base para os cenários. A estratégia que possibilita decidir utilizando cenários depende também dos especialistas no assunto estudado e seus pontos de vista qualitativos que, somados aos quantitativos, formam ferramentas mais deter- minísticas (GHEMAWAT, 2000, p.53).

A abordagem de cenários cria imagens e ante - cipa as situações futuras, reduzindo a ansiedade provo- cada pelo elemento surpresa. A simulação de cenários busca antever os acontecimentos futuros e mostrar as possibilidades de êxito, os riscos e possibilita decidir com base nas variáveis apresentadas. Pois, trata-se de poderosa arma para ajudar a alcançar objetivos. Asimu- lação de cenários traz uma série de benefícios para o in- vestidor que a pratica, como por exemplo, dá condições de decidir quais os riscos serão assumidos no mercado de ações (LOBãO & PORTO, 1996). O processo de simulação de cenários não deve ser subestimado pelos investidores, sendo que as rotinas de atualização das variáveis críticas podem ser uma maneira de fortalecer a simulação, ou ainda podem sobrecarregá-la de informa- ções e torná-la falha.

A limitação do número de cenários não visa a qualquer tipo de restrição, mas sim à organização destes elementos de forma a torná-los mais úteis à etapa de formulação da estratégia de investimento. “No mínimo dois cenários são necessários para refletir a incerteza, mais de quatro, provaram-se organizacionalmente im- praticáveis” (HEIJDEN, 1998).

Um número praticado com frequência é o de três cenários.

“Um número desequilibrado proporciona ao decisor uma rota de fuga; torna-se fácil demais ignorar as implicações dos cenários e escolher o do meio, o futuro contemporizador que é visto como uma alternativa aos extremos. Dois é provavel- mente um bom número para exercícios de cená- rio; assim, o gerente tem de escolher entre eles e, portanto, refletir sobre as ramificações de ambos.” (GEUS, 1999, p.37).

Muitos cenários confundem o investidor. Por isso a dinâmica da formação dos cenários deve se limi- tar às variáveis potencialmente mais críticas. ADelphi é uma técnica utilizada para obter as informações de indi- víduos e suas correlações quanto a um tema.

Em geral, a aplicação da Delphi é levar ao co - nhecimento das variáveis críticas por consenso, no caso dessa pesquisa, para obter informações dos investido- res quanto aos métodos de análise de investimento em small caps.

De posse das informações obtidas pela aplica - ção da Delphi, utilizam-se as ferramentas de análise técnica e fundamentalista, levando aos cenários qua- litativos, possibilitando sistematizar a formulação das estratégias de investimentos.

Para dar suporte à simulação de cenários, o mo - delo da representação da dinâmica apresentada na figu- ra 02 demonstra a interação constante das perspectivas relacionadas.

Figura 02 - A dinâmica da Formação de Cenários Fonte: Rojo (2005)

A dinâmica apresentada é a base para a simu - lação de cenários a partir dos dados obtidos com os in- vestidores pesquisados. Essa dinâmica da formação de cenários requer uma revisão dos métodos de avaliação dos investimentos somada às necessidades percebidas pelos investidores de ações small caps.

A influência ambiental é um fator que causa al - terações nos cenários, contribuindo para que a dinâmica da formação, em cada nível de aplicação do modelo, possa ser alterada para focar na formulação das estraté- gias para o alcance das metas de investimentos, como se observa na figura 03.

Figura 03 – A influência ambiental na simulação de cenários Fonte: Rojo (2005)

Os competidores, investidores, ou players do setor analisado são parte interessada no resultado da ação em estudo, pois se configuram como stakeholders, que possuem suas próprias expectativas.

Como forma de visualização do todo do simu - lador de cenários, a representação a seguir apresenta a ordem do modelo, separado em níveis de aplicação que compõem a sua estrutura básica, com 2 etapas que antecedem a etapa de simulação e 2 etapas que utili- zam os cenários simulados (figura 04).

Figura 04 – Estrutura básica do simulador de cenários aplicado à análise de investimentos

Fonte: Adaptado de Rojo (2005)

O modelo inicia o primeiro nível da sua aplica - ção com a técnica Delphi, que obterá dos especialistas as informações, para compor o segundo nível, a inteligência competitiva da organização, que utilizará as análises téc- nica e fundamentalista dos investidores. Proporcionando assim, a passagem para o nível 3, que consiste na simula- ção de cenários, que abre previsões para a formulação de estratégias que estão previstas para o nível 4, e, então, no último nível de aplicação serem formadas as carteiras de investimentos em ações small caps conforme as estraté- gias dos investidores especialistas.

Para uma visualização dos 5 níveis do modelo para simulação de cenários segmentada da implementa- ção, em cada uma das etapas do modelo, encontra-se des- crita cada uma dessas, nas formas de nível de aplicação.

No nível 1 é iniciado o processo para se obter as va - riáveis que auxiliem na formação dos cenários. Esse passo é importante para se direcionar corretamente os trabalhos, pois, fornece os elementos que concebem as variáveis críti- cas para o diagnóstico estratégico obtido no passo seguinte, a inteligência competitiva apresentada na figura 06.

Figura 05 – Nível 1: A aplicação da Delphi Fonte: Rojo (2005).

O nível 2 de aplicação foi denominado de in - teligência competitiva por ser o ponto de escolha das ferramentas de análise gráfica e fundamentalista, que compõem as variáveis críticas (nível 1) para que sejam gerados cenários (nível 3).

Figura 06 – Nível 2: Inteligência Competitiva Fonte: Rojo (2005).

Observa-se na figura 06 que as ferramentas uti - lizadas no nível 2 devem ser definidas pelos investido- res, pois devem refletir como eles fazem suas análises.

A ferramenta Fn citada no modelo demonstra que o número de ferramentas utilizadas vai depender da avaliação dos pesquisados. A ferramenta Fn tem o papel de ser como uma abertura para troca ou inserção de ou- tras, pois alterações não comprometem o modelo em fun- ção das variáveis críticas para gerar os cenários no nível 3.

Figura 07 – Nível 3: Simulação de Cenários

Fonte: Rojo (2005)

Após aplicar as ferramentas, os pesquisados podem re - ceber uma retroalimentação com os dados e usar sua visão de futuro para fazer sua simulação de cenários (figura 07).

Cada cenário corresponde a uma antecipação de possíveis alterações contextuais, ou até mesmo movi- mentos do mercado e tendências de alta ou baixa.

Figura 08 – Nível 4: Formulação das Estratégias Fonte: Rojo (2005)

Após simular os cenários, o investidor passará para o próximo nível do modelo, o nível 4, que trata da formulação das estratégias. A formulação das estratégias em função dos cenários busca reduzir o elemento risco, quando o cenário for definido pelos acontecimentos.

A formulação das estratégias depende de al - guns fatores. Um deles é em relação aos objetivos, que podem ser divididos em metas, para facilitar que se chegue a um conjunto de resultados que perfazem esses objetivos.

Definidas as estratégias para os cenários simu - lados, deve-se ajustar a formulação de cada estratégia com a sua capacidade e forma de execução, visando um alinhamento com as metas a serem alcançadas, para aproximá-las de seus objetivos.

A essa formatação da execução denominou-se de plano de ação (figura 09).

Figura 09 – Nível 5: Plano de ação

Fonte: Rojo (2005)

O propósito do modelo é, no momento em que o cenário se define, que o investidor não seja tão comu- mente pego de súbito, tendo que configurar seus movi- mentos de forma apressada para se ajustar às mudanças. O principal achado da aplicação da simulação de cená- rios para os investidores consiste em estar munido de visão, para não esperar as mudanças acontecerem para definir o rumo e sim definir possibilidades de rumos para antecipar as mudanças.

Qualquer situação futura dentre as quais se ima - gina, que venha a se realizar, será assimilada com mais tranquilidade, pois o investidor já pensou sobre ela, an- tes mesmo de acontecer, ou seja, montou cenários.

Na medida em que for sendo executada a es - tratégia, os investidores deverão acompanhar e avaliar os resultados para, sistematicamente, realimentar a in- teligência competitiva, de acordo com as ferramentas escolhidas no nível 2, atualizar os cenários no nível 3, readequar as estratégias no nível 4, para preparar a exe- cução do plano de ação no nível 5.

Periodicamente, ou quando houver percepção de possíveis alterações do ambiente, sugere-se que os investidores façam uma avaliação global do sistema, retornando ao início e buscando atualizações que se fi- zerem necessárias nas variáveis críticas que moldaram seu sistema de simulação de cenários.

Para Vince (1999) esperar pelo melhor é algo fácil. No outro extremo, preparar-se para o pior é muito mais difícil, além de ser algo que a maioria dos investidores não faz com regularidade. Está na natu- reza do ser humano adiar a preparação para o pior, seja nos negócios ou em qualquer outra área da vida. É mais fácil adiar do que enfrentar a situação anteci- padamente. A situação de risco oferece as condições para que seja desenvolvido o raciocínio da defesa. Como no cenário pessimista a leitura do futuro é algo que assusta a maioria das pessoas, para os que conse- guem utilizar sua capacidade de antever as cenas, o cenário pessimista é uma oportunidade de se preparar melhor para o pior.

Para a pessoa física que quer compraruma par - tede um negócio com a expectativa de obter o bene- fício de participar da rentabilidade, deve se tornar um investidor conhecedor de análise e não um apostador (TIMOROUS, 2007).

2.10Capitalização bursátil como fonte de financia- mento da pequena empresa

De acordo com o quadro 04, a classificação do BNDES(2011) quanto ao porte da empresa, foi definida nas circularesnº 11/2010 e 34/2011, que enquadram o perfil para fins de financiamento.

Quadro 04 - Classificação de empresas brasileiras por porte de acordo com o BNDES.

Fonte: BNDES (2011)

Para o SEBRAE (2011) os diversos critérios que classificam o tamanho de uma empresa são voltados para o seu serviço de apoio. Os limites instituídos pela legislação são parâmetros tributários, porém, a classifi- cação pode variar de acordo com o propósito.

As opções de financiamento para micro, pe - quena e média empresa, segmento que o BNDES de- nomina MPME, apresentam uma lista de diversos tipos de projetos para os quais há linhas de financiamento, tais como investimentos em implantação, ampliação e modernização, usados para projetos de investimentos com capital de giro associado. Como por exemplo, o BNDES automático, que financia até R$ 20 milhões em expansão e modernização de empreendimentos, em qualquer setor de atuação, tem ainda o BNDES Finem

- financiamento, superior a R$ 10 milhões, o BNDES Construção Civil - apoio destinado a empresas do setor voltadas para habitação, o Profarma Produção para ex- pansão industrial da Saúde e uma série de outras linhas de financiamento que o banco disponibiliza para o seg- mento (BNDES, 2011).

Quando as empresas se lançam na Bolsa de Va - lores, são listadas para investidores, que podem ser tanto pessoas física como jurídica, compreendendo desde o pequeno poupador que deseja assumir riscos em busca de ganhos superiores, até grandes investidores como outras empresas, clubes de investimentos, bancos, fun- dos de investimentos e outras modalidades possíveis Bolsa de Valores, que no Brasil é centralizada na BM&- FBOVESPA, em São Paulo (BM&FBOVESPA, 2011).

Moreira e Puga (2000) realizaram uma pesqui - sa com 4.312 indústrias brasileiras e analisaram sua escolha de financiamento de no período compreendido entre os anos de 1995 a 1997, tendo obtido resultados que apontam que as empresas brasileiras são muito voltadas para o autofinanciamento, levando ao crescimento dependente de sacrifícios financeiros.

Para fomentar o caminho da capitalização via mercado de ações, o BNDES tem uma participação im- portante para que aconteça de fato o fortalecimento das empresas que desejam abrir capital. Para que aconteça o aumento do número de empresas que busquem capitali- zar no mercado de ações, o BNDES oferece apoio da for- ma de financiamento para que a empresa se prepare para lançar ações no mercado. Com isso, o BNDES pretende ter papel cada vez mais importante para fortalecer o mer- cado de capitais, por meio do Novo Mercado e do BO- VESPAMAIS, por exigirem uma governança corporativa que tornem o mercado de capitais mais seguro e atrativo, tanto para os investidores quanto para as empresas, democratizando o acesso ao mercado (BNDES, 2011).

O BNDES tem papel expressivo no desenvol - vimento de micro, pequenas e médias empresas (MP- ME´s) e pessoas físicas, pois com o desenvolvimento do mercado de consumo interno, onde a massa popu- lacional do país tende a continuar consumindo mais nos próximos anos, as perspectivas são promissoras. Até 2013 o cenário mostra-se positivo e espera-se que o crescimento médio da economia brasileira seja supe- rior a 3% no período, sendo que se espera que a taxa de investimento chegue a 22% do PIB (BNDES, 2010).

Já a capitalização bursátil funciona como uma via de duas mãos, ocorrendo uma troca entre o valor demonstrado pela empresa que lança ações e o valor esperado de forma rentável pelo investidor, funcionando como dupla oportunidade de interesses que se conver- gem em um objetivo comum em torno de agregar va- lor. A estrutura de capital da empresa, seja pela via da dívida ou pela via de capital próprio, levanta questões hipotéticas quanto à escolha ótima, tais como se oferta de fundos é infinitamente elástica, se os mercados são perfeitos e se a informação é segura para sustentar os projetos de investimentos (CORRÊA, 2005).

As empresas mais lucrativas são comumente as menos endividadas porque conseguem financiar os seus projetos de crescimento. Contudo, relutam em emitir ações por acreditar que existe divergência de informa- ções de valor entre o que os investidores potenciais es- peram e o que os gestores da empresa objetivam. O que significa que quando uma empresa decide emitir ações, há a tendência dos investidores pensarem que os gesto- res possuem informações privilegiadas e que o preço está alto. Quando há a desconfiança de superprecificação, os investidores começam a exigir desconto para investir. “As empresas que teriam ofertado suas ações a um preço justo decidem, então, não recorrer ao mercado acionário, pois teriam que se submeter a uma subprecificação, que é traduzida em subinvestimento” (CORRÊA, 2005, p.20).

Há a oportunidade de buscar formas de explorar as possibilidades de incremento do número de oferta pú- blica inicial de ações de pequena capitalização, mais co- nhecida como small cap IPO (Initial Public Offering), que, segundo a presidente da Comissão de Valores Mo- biliários, a CVM, Maria Helena dos Santos Fernandes de Santana, é importante para o mercado, sendo que “o nosso mercado só consegue dar vazão a operações gran- des” e “precisamos ver o que é preciso fazer para desa- tar estes nós” (AGÊNCIA ESTADO, 2011).

Maria Helena afirmou ainda que, aberturas de capital de menor porte são comuns em outros países, contrastando com a média de operações conforme com- parado no quadro 05.

Quadro 05 - Comparativo, entre o Brasil e outros países, das médias de operações de abertura de capital em milhões de dólares nas bolsas de valores.

Fonte:Agência Estado (2011).

Porém, a CVM tem um quadro pequeno de re - cursos humanos, se for comparado a outros órgãos de funções similares em outros países.

Quadro 06 - Quadro comparativo de pessoal ASIC, FSA, SEC e CVM

Fonte: Relatório de gestão CVM (2008)

Para dar conta de um brusco crescimento de fis - calização, os números indicam que precisará crescer em pessoal. Então, mesmo que a pressão social de novas ca- pitalizações e investimentos caminhe para um crescimento mais acelerado, é fato que o mercado de valores mobiliá- rios precisa incrementar seu papel econômico, o que leva a uma necessidade de expansão do quadro de pessoal da CVM para dar a segurança que o mercado precisa.

3 METODOlOGIA

A metodologia de pesquisa utilizada foi com - posta de três tipos complementares: sendo que na pri- meira etapa a pesquisa foi do tipo exploratória, na se- gunda etapa a indutiva e na terceira etapa a dedutiva (MARCONI & LAKATOS, 2010).

Com base no levantamento de dados primários e secundários. Iniciou-se pelas fontes secundárias que constam nos registros de dados oficiais publicados so- bre as empresas que puderam ser objeto de estudo para o objetivo dessa pesquisa.

O primeiro instrumento de coleta de dados pri - mários da pesquisa foi o questionário, com link enviado por e-mail pelo escritório representante da Petra Cor- retora de Valores na cidade de Cascavel, no Estado do Paraná, para 511 investidores responderem online, com a intenção de identificação e isolamento da amostra qualitativa que preenchesse os quesitos para a aplicação do segundo instrumento, a entrevista estruturada quali- tativa. Foi utilizada a ferramenta gratuita de survey do Google.docs, a spreadsheets, para montagem e aplica- ção do questionário para identificação da amostra para a entrevista qualitativa.

Aamostra, utilizada para as entrevistas focaliza - das individuais, foi não-probabilística, pois como a sele- ção dos investidores que compõem a amostra dependeu do julgamento do pesquisador, inibiu-se a probabilidade de que uma pessoa qualquer da população viesse a participar da amostra sem que o pesquisador determinasse (MATTAR, 2001), o que no caso foi o critério de ser in- vestidor pessoa física no mercado de ações.

Aentrevista estruturada foi aplicada com inves - tidores pessoa física que possuem aplicações em ações listadas na Bovespa que fazem suas próprias análises, que obtiveram resultados acima da média do mercado dentro do período de cinco anos, comparados com o Ibovespa. Os investidores que correspondem aos quesi- tos, foram denominados de painel de especialistas para a entrevista focalizada individual.

Para Mattar (2001, p. 72) a entrevista focali - zada individual é uma técnica de pesquisa estruturada, conduzida por um moderador, com um entrevistado por vez, para obter os dados sobre o assunto pesquisado.

A pesquisa teve abordagem do tipo descritiva que, de acordo com Marconi e Lakatos (2010), possibili- ta descrever as variáveis apontadas para o estabelecimen- to das relações entre si. Quanto ao processo de raciocínio, utilizou-se o tipo indutivo, que dá condições oportunas para a obtenção de conclusões que podem ser generaliza- das a partir de observações e mensurações de uma série de dados, conforme afirmam Cervo e Bervian (2006).

Os métodos utilizados para a realização da pes - quisa foram o dedutivo e o estudo de caso. O dedutivo pressupõe que o referencial teórico existente dos assun- tos correlatos disponíveis serve de base para as con- siderações, o que caracteriza a pesquisa como do tipo bibliográfica. Já o estudo de caso pode ser considerado como representativo de muitos outros, já que a aplica- ção da sistematização resultante pode ser útil em áreas e situações distintas (MARCONI & LAKATOS, 2010).

A técnica utilizada para identificação das vari - áveis críticas foi a Delphi, que foi desenvolvida para previsão de futuro, para identificar variáveis entre es- pecialistas da área pesquisada, e ainda, por apresentar as características adequadas para a obtenção dos parâ- metros entre um painel de especialistas, que, de manei- ra direta ou indireta, configurem-se como investidores concorrentes ao êxito nos investimentos no mercado de ações. Tais parâmetros de composição do painel são norteadores para a aplicação do modelo de simulação de cenários da tese de doutorado de (2005), caracterizando continuidade de estudos, pois essa pesquisa desenvolve aplicação em área diferente e promove a revalidação do conhecimento. De acordo com Adams (1980), a compo- sição do painel de especialistas é crítica para a obtenção dos resultados da técnica Delphi.

O tratamento dos dados obtidos com a pesquisa foi feito utilizando-se o Google Spreadsheets online.

Quando se trata de tentar prever o futuro, como é o caso de investimentos, os dados de uma série histó- rica nem sempre se mostram suficientes na produção de informações, que podem ou não estar carregadas de con- fiabilidade desejável, pois existe um conjunto de critérios múltiplos, cheios de influências subjetivas como é o caso de investidores. Para o tratamento dos dados subjetivos não basta agrupá-los, mas transformá-los em dados quan- titativos, por isso as entrevistas levaram os especialistas a quantificar suas respostas (MALHOTRA, 2006).

O processo de decisão pode ser interpretado como algo único de cada ser, pois é pouco parecido com um problema matemático bem estruturado. Sendo que as alternativas e atribuições de pesos para os critérios não podem ser determinadas por padrão absoluto, dada a multiplicidade de fatores que incidem em cada pessoa, que vão desde a sua formação, criação e conhecimen- to, passando por áreas não quantificáveis em termos de sua dinamicidade e profundidade, como a própria vida e seus esforços decisoriais que ocorrem em um lógica mais ou menos caótica que requer ações empreendedo- ras e sistematizantes para organizar o raciocínio deciso- rial (BANA & COSTA, 1995).

Os conflitos de objetivos de todas as variáveis que compõem a vida e suas cenas dificultam a sistema- tização de uma solução ótima. Pois, o dilema da decisão é constituído pelo fato de que sempre envolve escolhas, feitas pelo decisor, e que devem estar de acordo com o interesse próprio, o que afeta, necessariamente, o outro. Essa complexidade, envolvendo variáveis, impulsiona o uso de avaliação com atribuição de pesos que quanti- fiquem as variáveis . A análise dos resultados obtidos será feita por análise conjunta, por se tratar de análise setorial, com participantes de um mercado de caracte- rísticas que tornam difusas as conglomerações de atri- butos (MALHOTRA, 2006).

O limite temporal foi entre os anos 2006 e 2010. O período escolhido se caracteriza por ter contemplado a crise de financeira mundial de 2008, ficando localiza- da no centro de ciclos de prosperidade.

O tipo de ação estudada foi a small cap, pois representa os extremos das possibilidades de ganhos e também de perdas, mas se estudadas com crité- rios podem reservar bons rendimentos (LUEDERS, 2008).

A amostra não probabilística de investidores, e a escolha do período de 5 anos, caracterizados por diferentes comportamentos do mercado, foram deter- minadas pelo método de conveniência que, segundo Malhotra (2006) coloca o pesquisador como indutor de uma amostra intencional e conveniente para obten- ção e análise de dados.

Para as entrevistas da Delphi os participan- tes foram escolhidos intencionalmente, atendendo aos critérios qualificantes, inclusive o de proximida- de geográfica e o interesse em participar (COOPER & SCHINDLER, 2011). Os critérios qualificantes da conveniência amostral para identificação dos entre- vistados foram: investidores pessoa física, que fazem suas próprias análises gráficas e/ou fundamentalis- tas, que afirmaram possuir aplicações em ações com resultados superiores ao índice Bovespa no período compreendido entre os anos de 2006 e 2010.

A entrevista estruturada foi aplicada com 4 in- vestidores, sendo 2 grafistas e 2 fundamentalistas, que compuseram o painel de especialistas, para a aplicação da técnica Delphi. A Delphi foi utilizada para obtenção das variáveis críticas qualitativas.

Optou-se por uma concentração de investido- res em ações, que afirmaram ter obtido ganhos supe- riores ao índice bovespa, Ibovespa, no período com- preendido entre os anos de 2006 a 2010. A pesquisa considerou como superior qualquer ganho percentual acima do referido índice. O período escolhido de 5 anos é caracterizado por uma forte crise financeira e pelo crescimento da entrada de pessoas físicas no mer- cado de ações no Brasil.

A crise internacional afetou negativamente a produtividade da indústria nacional, que recuou 1,7% em 2008, que se comparado à queda de 41% do Iboves- pa, foi bom. Esse desempenho conflitante fez o indica- dor se afastar da meta de crescimento médio de 6,0% ao ano entre 2007 e 2010 (CNI, 2010), afetando a maioria das empresas listadas na Bovespa e refletindo no afas- tamento de investidores da bolsa de valores em 2008 (NAPOLITANO, 2011).

Mas há perspectivas de crescimento do número de investidores, pois de acordo com o Fundo Monetário Internacional (FMI), a renda per capita no Brasil cres- ceu 5,6% em média, entre 2004 e 2009, chegando a US$ 10.690 em 2010 e com estimativa de US$ 11.184 para 2011. A renda per capita deve atingir a meta de US$ 12.000 antes mesmo de 2015 (CNI, 2010), possibilitan- do uma perspectiva de crescimento do número de futu- ros investidores pessoa física.

Em 2010 os investidores pessoa física eram 610.915 pessoas. Em 2011 esse número caiu para 583.202 pessoas, representando uma queda de 4,5%. A meta da Bovespa era alcançar 5.000.000 de inves- tidores pessoa física até 2015, mas, devido as crises econômicas americana e européia, a meta foi adiada para 2018. As pessoas físicas representaram 26,41% em 2010 e 21,44% em 2011 do giro de recursos da BM&FBOVESPA (VILLAS BOAS, 2012).

3.1Plano de aplicação da pesquisa com investidores pessoa física

Foi enviado, por e-mail, o link do questionário online de pesquisa para 12 investidores pessoa física da rede de relacionamento acadêmico do pesquisador, como forma de teste, obtendo um retorno de 4 respon- dentes. Para a aplicação definitiva da primeira fase, como não se observou problemas, as questões e os qua- tro respondentes do teste foram mantidos, sendo que o link do questionário foi enviado para mais quinhentos e onze investidores pessoa física pelo escritório da Petra corretora de Cascavel - Paraná.

Asegunda etapa contida no questionário online, tornou possível identificar os investidores que obtive- ram ganhos superiores ao Ibovespa no período compre- endido entre 2006 e 2010. Houve um retorno de 52 respon- dentes, sendo que 50 respondentes finalizaram com envio para cômputo, dentre os quais se pôde identificar o perfil necessário para a segunda fase, que se caracterizou pelo isolamento de investidores que corresponderam aos crité- rios qualificantes da conveniência amostral (figura 10).

Figura 10 – Etapas da pesquisa 1, 2, 3

Fonte: elaborado pelo autor.

Na terceira etapa o trabalho de pesquisa atinge seu foco principal. É nessa etapa que foi possível co- nhecer com os investidores de sucesso em suas análises e quais as ferramentas que conhecem e utilizam. Com essa informação, foi possível avançar para um objetivo mais específico de investimento em small caps no longo prazo. O painel de 4 investidores foi composto por 2 fundamentalistas e 2 grafistas.

Formado o painel, aplicou-se a técnica Delphi com os quatro investidores para a obtenção das variá- veis críticas (figura 11).

Figura 11 – Etapas da pesquisa 3, 4, 5

Fonte: elaborado pelo autor.

A notação matemática exposta a seguir explica a lógica dedutiva da pesquisa, composta pelos conjun- tos das variáveis e origem de obtenção.

Seja

o conjunto formado pelas variáveis

críticas fundamentalistas, no exemplo que segue se apresenta o conjunto com três variáveis críticas, ficando assim representado:

Denote por

o conjunto formado por todos os subconjuntos de

Nesse exemplo, se fo- rem consideradas três variáveis críticas fundamentalis- tas, tem-se as seguintes possibilidades:

Analogamente, pode-se denotar por o

conjunto formado pelas variáveis críticas grafistas, como no exemplo, representado por duas variáveis crí- ticas:

Novamente, pode-se denotar por

o con- junto formado por todos os subconjuntos de . Neste caso, repre- sentado por:

Assim, pode-se considerar o conjunto de cená- rios possíveis representado pelo seguinte conjunto:

Dessa forma, pode-se afirmar que se um cenário denominado de C1 é um elemento de CV, então, tem-se que C1 pode ser escrito da seguinte forma:

onde é um elemento de

e é um elemento de

. Note que tais elementos podem, inclusive, ser o conjunto vazio. Observe ainda que, a união de dois conjuntos (denotada por ) é definida pelos elementos que estão em A ou (aqui “ou“ lógico) que estão B. Formalmente,

Mais especificamente, no problema abordado, C1 pode ser formado por:

a) elementos contidos na parte fundamentalista e na parte grafista;

b) elementos contidos na parte fundamentalista ou na parte grafista.

Considerando dois cenários C1 e C2, por exem - plo, tem-se a seguinte representação como uma dentre as possíveis de acordo com as variáveis que foram utilizadas:

Observe que no primeiro caso basta considerar

e

e no segundo

O conjunto proposto para uso na pesquisa foi caracterizado na forma que permite que qualquer um, ou mais, dos elementos apontados pelos pesquisados, pertencente ou não aos conjuntos de variáveis críticas, fundamentalistas ou grafistas, forme o conjunto de vari- áveis críticas necessárias para análise.

O capítulo seguinte apresenta os resultados ob- tidos com a pesquisa.

4 RESUlTADOS DA PESqUISA

A pesquisa contemplou cinco dos principais stakeholders do mercado no assunto small caps para identificar suas perspectivas.

Foram entrevistados os grupos de interesse (fi - gura 12), que deram sua visão sobre o tema.

Optou-se por entrevistar os grupos de interes- se por serem os envolvidos diretamente no processo de crescimento do setor de capitalização bursátil, tendo cada grupo um papel bem definido.

A BOvESPA tem o papel de disponibilizar o campo de negócios do mercado, o SEBRAE tem a função de capacitar a pequena empresa, que por sua vez deve estar disposta a se ajustar e buscar a capa- citação necessária, o investidor pessoa física por ser um potencial interessado em negócios de empresas com chances de crescimento que viabilizem ganhos em seus investimentos, o CIESP, como um repre- sentante da visão das empresas, a CvM que é quem estabelece as regras e cuida para que sejam seguidas, oferecendo segurança e confiabilidade ao mercado e seus participantes, sejam empresas, investidores, cor- retores e analistas.

Figura 12 – Principais stakeholders do mercado bursátil.

Quando surge a necessidade de obtenção de recursos para atingir objetivos diversos que geral- mente são necessários para o crescimento da peque- na empresa, ou empresa em desenvolvimento, há a necessidade de buscar fontes de financiamento que satisfaçam às necessidades de capital. Basicamente, são dois os tipos de fontes de financiamento, sendo o primeiro o capital de terceiros, que tem como base o empréstimo em instituições financeiras e outros. O segundo tipo é o de capital próprio, que pode ser com ativos da própria empresa, gerando assim um custo de oportunidade, ou com abertura de capital. Para a abertura de capital, há a necessidade de se criar valor para que haja atrativos ao investidor. Pois o mercado se configura justamente por juntar dois interesses que se complementam: o interesse da empresa em capi- talização e o interesse do investidor em adquirir as ações da companhia (figura 13).

Figura 13 - A capitalização de pequenas empresas no mercado de ações como fonte de financiamento

Se os interesses puderem ser aproximados, a companhia obtém recursos para seus planos serem co- locados em prática e o investidor participa dos ganhos advindos de um possível crescimento, formando, assim, um ciclo virtuoso para o mercado.

Para o alcance de cinco perspectivas, foram obtidas informações por meio de entrevistas com re- presentantes de quatro instituições, e questionário com investidores pessoa física.

No subcapítulo 4.1 se apresentam os resultados das entrevistas com as quatro instituições, com as res- postas transcritas na íntegra.

No subcapítulo 4.2 se apresentam os resultados comentados do questionário online.

No subcapítulo 4.3 se apresentam os resultados da aplicação da delphi com os investidores que obtiveram re- sultados superiores ao Ibovespa em seus investimentos no período compreendido entre 2006 e 2010, identificados a partir do questionário online e que se dispuseram a participar, colaborando para a identificação das ferramentas de análise que os próprios investidores acreditam terem sido as variáveis críticas do sucesso de seus investimentos.

4.2 resultados das entrevistas com representantes de instituições

4.1.1Primeira entrevista: SEBRAE

1) Qual a definição quantitativa que o SEBRAE utiliza para o enquadramento de pequena empresa para fins de capacitação e/ou consultoria para Initial Public Offering - IPO?

resposta : Seguimos a lei geral das mpe. O cri- tério é faturamento. Hoje, para o micro empreendedor Individual (MEI) 24 mil reais por ano. Para a micro empresa (ME) 240 mil reais ano. A empresa de peque- no porte (EPP) 2,4 milhões de reais ao ano. A partir de Janeiro estes valores passam para 60 mil, 360 mil e 3,6 milhões de reais por ano, respectivamente.

2) Como é a atuação do SEBRAE em relação às pequenas empresas (ou empresas em desenvolvimen- to) que desejam capitalizar via mercado de ações?

resposta : As EPPs, empresas de pequeno por- te, são apoiadas pelo sistema SEBRAE por meio de ações de capacitação e consultoria. Na questão de ca- pitalização o SEBRAE orienta e presta serviços de con- sultoria sobre as formas de capitalização. No que tange ao mercado de ações temos uma experiência piloto que envolve a Associação Nacional de Entidades Promo- toras de Empreendimentos Inovadores - ANPROTEC e BOVESPA e estamos trabalhando com empresas do parque tecnológico de São José dos Campos.

3)Quais são os órgãos que atuam ou precisa - riam atuar em sintonia com o SEBRAE para dar suporte à preparação para a entrada e permanência de uma pe- quena empresa no mercado bursátil?

resposta : BOVESPA e entidades que possam prestar assistência técnica e assessoria para inserção no mercado de capitais.

4) A exemplo do que já aconteceu em países desenvolvidos, como o SEBRAE vê a possibilidade de uma rápida expansão no número de pequenas empresas a serem listadas na bolsa?

resposta: O mercado deve se expandir, mas ainda em ritmo lento. Estamos aprendendo.

5) Qual o número de IPOs de pequenas empresas que SEBRAE particIPOu com alguma forma de parceria nos últimos 10 anos?

resposta: Estamos iniciando estas ações. Não temos ainda registros para contabilizar.

6) Qual a capacidade operacional do SEBRAE no que diz respeito a IPOs de pequenas empresas, para dar capacitação, segurança e tranquilidade às que dese- jam entrar no mercado de ações para crescer?

resposta: Estamos em processo de aprendizagem.

7) Em relação a outros países, como funciona a capacitação de gestores de pequenas empresas para preparação ao IPO?

resposta : O mesmo caminho que estamos per- seguindo. Análise da empresa. Preparação da empresa. Apoio à empresa para esforço de capitalização.

8) Que recomendações o SEBRAE dá para os gestores de companhias de pequeno porte, ou de rápido crescimento, que tem a intenção de fazer capitalização nos próximos anos, via bolsa de valores?

resposta : Preparar a empresa para atender a le- gislação de inserção no mercado de capitais. Isto exige boas práticas de gestão e estratégias de desenvolvimento.

9) Como poderia se configurar, futuramente, o papel do SEBRAE no caso de um cenário de expansão das empresas em desenvolvimento via bolsa de valores?

resposta: Apoio técnico para adequação das empresas às regras de inserção no mercado de ações.

10) Há algum material que o SEBRAE dispo - nibilize quando é procurado por empresários interessa- dos? Deseja fazer um comentário final sobre o futuro da capitalização pela pequena empresa no mercado de ações?

resposta : Ainda não temos material. Esta é uma das alternativas de capitalização (IPO) que podem ser potencializadas, mas exige empresas preparadas. Quanto ao futuro, essa não é uma solução massificada para capitalização das pequenas, mas empresas de de- terminados segmentos podem perseguir este caminho.

4.1.2Segunda entrevista – Centro das Indústrias do Es- tado de São Paulo - CIESP

1) Ainstituição tem algum tipo de assessoria ou orientação para a pequena empresa que se interessa em levantar recursos lançando ações na bolsa de valores?

resposta : Não que eu saiba. Para se lançar um IPOé necessário um capital estratosférico quando compa- rado ao de uma MPE (micro ou pequena empresa). Coisa além dos R$ 150 milhões (entre 150 e 200 mínimo). Há, entretanto, um setor da bolsa denominado middle-market que opera a partir dos R$ 120 mihões, mas exige uma venda inicial mínima de R$ 30 milhões. Isso ainda está muito acima do faturamento legal máximo de uma em- presa de pequeno porte que agora é de R$ 3.600.000,00, ou seja, no Brasil isso é coisa para poucos. Eu costumo dizer que a Bolsa brasileira é um “circo”.

2) O senhor acredita que existe a possibilidade de uma rápida expansão no número de pequenas empre- sas a serem listadas na bolsa?

resposta : Não, eu não acredito. O Brasil preci- saria, em primeiro lugar, mudar o modelo educacional, criar uma nova geração de empreendedores focada em alta tecnologia, e que encantasse investidores. Com isso um movimento de valorização de novos empreendimentos poderia aparecer na bolsa, o que permitiria que instituições de baixo capital pudessem lançar IPOs. Há hoje grupos de in- vestidores de Venture Capital, que assumem o controle das empresas potencialmente vencedoras, mas isso não é a mesma coisa.

3) Qual o número de IPOs de pequenas empresas participantes da instituição que o senhor tem notícia nos últimos anos (2006 a 2010)?

resposta: Zero.

4)Que recomendações a instituição dá para os gestores de companhias de pequeno porte que tem a intenção de fazer capitalização nos próximos anos?

resposta : Nenhuma. Quero dizer, transforme sua empresa em grande empresa e depois estude a pos- sibilidade.

5) Há algum material disponível para os inte - ressados?

resposta: Não.

6) O que o senhor pensa a respeito da capita - lização das pequenas empresas pela bolsa de valores?

resposta: Sonho.

7) Deseja fazer um comentário final sobre o fu - turo da capitalização pela pequena empresa no mercado de ações?

resposta : Com o que expus acima, que futuro as MPEs brasileiras têm? O Brasil está sendo conduzido para ser uma nação de operários. Como a China já des- bancou esse modelo, creio que somente resta ao Brasil extinguir o Ministério da Educação, colocar uma coisa qualquer no seu lugar para permitir aos jovens brasilei- ros criar uma nova nação, esta baseada em fundamentos sólidos, com empresas corajosas e criativas, sem mo- delos de dependência, alicerçada por valores éticos e morais sólidos, não flexíveis.

4.1.3Terceira entrevista – Comissão de Valores Mobili- ários - CVM

1) Qual a definição quantitativa que a CVM utiliza para o enquadramento de pequena empresa interessada em emitir ações na bolsa de valores?

resposta: A CVM não tem uma definição pró- pria do que seja pequena empresa, a exemplo de outras instituições de apoio e fomento, seguindo a legislação para supervisionar a abertura de capital na bolsa de valores.

2) Como é a atuação da CVM em relação às pequenas empresas?

resposta: A instrução 482 se mostrou como

uma grande abertura para capitalização pela PE, assim definidas pela lei, para que possa fazer, uma vez por ano, captação de recursos no mercado, comunicando previa- mente a CVM, através de formulário. Com essa instru- ção, a CVM mostrou para o mercado que há a intenção de que a pequena empresa se desenvolva por meio da capita- lização no mercado, mesmo sem lançar ações.

3) Quais são os órgãos que precisam atuar em sintonia com a CVM para dar suporte à preparação para a entrada e permanência de uma pequena empresa no mercado bursátil?

resposta: A própria empresa interessada deve buscar consultorias especializadas para sua preparação à entrada e permanência no mercado da bolsa de valores.

4) Como a CVM vê a possibilidade de uma rápida expansão no número de pequenas empresas a se- rem listadas na bolsa?

resposta: Talvez não seja tão rápida, há um caminho aberto para um início de processo de mudança cultural nas empresas, pois a entrada na bolsa de valores através de IPO é apenas o resultado de uma preparação que deveria ser comum às empresas, como ter um histó- rico de assessoria jurídica, de gestão profissional, de con- troles financeiros transparentes, da publicação de seus resultados, de contabilidade em dia e controles eficazes. Enquanto isso, as pequenas empresas podem, por exem- plo, buscar recursos em fundos de private equity, que investem dinheiro em empresas, listadas ou não na bolsa, com a intenção de gerir-las e apostar no seu crescimento.

5) Qual o número de IPOs de pequenas em- presas que a CVM monitorou nos últimos 10 anos? resposta: Do que é legalmente considerada pe-

quena, nenhum. ABM&FBOVESPAtem no BOVESPA MAIS, duas empresas que fizeram IPO, mas que não são pequenas empresas pelo enquadramento legal, mas sim IPOs de pequenas capitalizações.

6) Qual a capacidade operacional da CVM no que diz respeito a IPO de pequenas empresas, para dar segurança e tranqüilidade ao mercado?

resposta: A capacidade operacional atende ao atual estado da demanda, a CVM pode continuar a fazer um bom trabalho de fiscalização, deixando o mercado seguro e o investidor tranqüilo para crescer em número de IPOs.

7) Em relação a outros países, a CVM tem um quadro pequeno de recursos humanos. Há algum plano de expansão previsto?

resposta: Houve, recentemente, a nomeação de mais de 150 novos funcionários, aprovados em con- curso, demonstrando assim, uma ação concreta que está ampliando a capacidade operacional no curto prazo.

8) Que recomendações a CVM dá para os gestores de companhias de pequeno porte que têm a in- tenção de se preparar para fazer capitalização nos pró- ximos anos?

resposta: Atentem para organizar a empresa desde seu início, não deixando para fazê-lo apenas no momento em que começar a precisar levantar capital para seu desenvolvimento. Aempresa que é dotada de pessoal qualificado, leva a sério seus controles, possui finanças saudáveis e contabilidade transparente, pode ter sua ima- gem direcionada para que o mercado perceba seu valor e isso facilita a entrada no mercado por meio de IPO. A capitalização pela bolsa de valores quando feita por empresa previamente organizada, aproveita mais da ex- pertise de seus colaboradores/consultores e constrói mais facilmente as condições necessárias do que as empresas que deixar para buscar organização de forma tardia.

9) Que material a CVM disponibiliza para os interessados?

É importante que leiam as instruções. Todo o material que o gestor precisa, no que diz respeito a CVM, está no site www.cvm.gov.br.

10) Deseja fazer um comentário final sobre o futuro da capitalização pela pequena empresa no mercado de ações?

É um mercado a ser desenvolvido. Não aconte- cerá de forma rápida, mas outras formas de captação de recursos, como as previstas na instrução 476, já apro- ximam mais o empresário do mercado financeiro e sua sistemática, como por exemplo as notas promissórias, debêntures e outras modalidades que devem facilitar o acesso aos recursos financeiros dos quais a empresa precisa para crescer, promovendo uma mudança cultu- ral gradativa que, no futuro, deve resultar em análise dos gestores entre usar capital de terceiros e buscá-los no mercado, por meio de IPO.

4.1.4Quarta entrevista - BM&FBOVESPA

1)A partir de que números uma empresa pode começar a pensar em preparar-se para um futuro IPO?

resposta: A BM&FBOVESPA não exige um valor financeiro mínimo quanto aos ativos, faturamento ou resultados da companhia (como é exigido em algu- mas bolsas no mundo) que deseja se listar na Bolsa e emitir ações no mercado. Caso a companhia esteja fa- zendo sua primeira distribuição pública de ações essa deverá, necessariamente, se listar em um dos níveis di- ferenciados de governança corporativa da BM&FBO- VESPA – Novo Mercado, BOVESPA MAIS, Nível 2 e Nível 1. A BM&FBOVESPA procura direcionar as listagens nos mercados principal (Novo Mercado, Nível 2 e Nível 1) ou de acesso (BOVESPA MAIS) baseado no tamanho da oferta pública que a companhia pretende realizar. Recomendamos que, empresas que se listem sem efetuar oferta pública de ações ou quando o valor dessa oferta for abaixo de R$ 150 milhões, a companhia deverá se listar no BOVESPA MAIS. Quando o valor a ser captado exceder o montante de R$ 150 milhões e empresa atinja um percentual de ações em circulação acima de 25% do capital total, recomendamos que a companhia se liste nos demais segmentos de governan- ça corporativa da BM&FBOVESPAsendo que, no mer- cado principal, a exigência é de que a companhia tenha, no mínimo, 25% de ações em circulação (free float).

2)Como é a política de atuação da BM&FBO - VESPAem relação às pequenas que desejam capitalizar via mercado de ações?

resposta: A BM&FBOVESPA, para desfazer a crença de que somente empresas grandes podem aces- sar o mercado de capitais, lançou em 2005 o segmento alternativo de listagem denominado BOVESPA MAIS (abreviação adotada para “Mercado de Ações para o Ingresso de S.As”), que é direcionado às pequenas e médias companhias que necessitam captar recursos no mercado até o montante de R$ 150 milhões para finan- ciar seus projetos, ou para companhias maiores, que desejam acesso gradual ao mercado. Um diferencial do BOVESPA MAIS em relação ao Novo Mercado é per- mitir que as companhias, ao se listarem no segmento, tenham o período de até 7 anos para ter 25% do seu capital social em circulação no mercado, através de uma oferta pública de suas ações existentes ou da emissão de novas ações no mercado. No BOVESPAMAIS também é possível para a empresa realizar uma oferta de ações concentrada em poucos investidores, normalmente in- vestidores institucionais com expectativa de retorno de longo prazo. Uma outra alternativa ainda é a empresa somente se listar, mas sem ofertar ações. A vantagem dessa modalidade é permitir que a empresa aumente o grau de exposição junto a potenciais investidores, di- vulgando informações, apresentando resultados e fami- liarizando o investidor com seu modelo negócio, para quando decidir realizar a oferta de ações, conseguir uma precificação mais adequada.

A BM&FBOVESPA dispõe de uma equipe que têm como principal objetivo o relacionamento com empresas de capital fechado de todos os portes a fim de esclarecer as dúvidas sobre o processo de abertura de capital e as funções da BM&FBOVESPA, além de promover cursos e eventos que integrem agentes fi- nanceiros, investidores e empresários, estimulando a utilização dos produtos da BM&FBOVESPA. Um dos exemplos deste esforço é a Imersão Abertura de Capital, seminário que tem como objetivo de instruir executi- vos de empresas de capital fechado sobre adequações necessárias, papel dos agentes (auditores, escritórios de advocacia, bancos, Bolsa) e outros aspectos relevantes do processo de abertura de capital.

A BM&FBOVESPA também atua nas bancas do Seed Forum (seleção de empresas que receberão fun- dos para capacitação gerencial e financeira, para conso- lidação e crescimento das iniciantes) e Venture Forum (rodada de negócios para aproximar potenciais empreen- dedores para investidores selecionados e gestores de fun- dos) promovidos pela FINEP e pela ABVCAP, respecti- vamente. Nestes eventos, pequenas e médias empresas, após criterioso processo de seleção, são treinadas por uma equipe para elaboração de uma proposta de valor, e, por fim, têm a oportunidade de apresentar seus planos de negócio para um público de investidores de capital anjo e venture, promovendo crescimento e maior maturidade de seus negócios, e, por consequência, acesso a longo prazo destas empresas ao mercado de capitais.

No segundo semestre de 2011 o Instituto Edu - cacional BM&FBOVESPA, em parceria com a FINEP, com o Centro de Inovação, Empreendedorismo e Tec- nologia (Cietec), com a Rede de Tecnologia e Inovação do Rio de Janeiro – REDETEC e com a Rede de Incuba- doras, Parques Tecnológicos e Pólos do Rio de Janeiro (ReINC), promoveram o 10º e o 11º Seed Fórum. A preparação para o Seed Fórum envolveu também a capaci- tação de investidores anjo, pessoas físicas que investem em negócios iniciantes em troca de um percentual da empresa. Em um workshop esses investidores tiveram a oportunidade de conhecer diversas ferramentas e me- todologias para avaliação de start-ups, para facilitar a negociação com essas empresas. Posteriormente, as em- presas selecionadas pela banca apresentaram seus pla- nos de negócios para os investidores anjos.

3)Quais são os órgãos/instituições que atuam em sintonia com a BM&FBOVESPApara dar suporte à preparação para a entrada e permanência de uma peque- na empresa no mercado bursátil?

resposta: A BM&FBOVESPA, como forma de promover a expansão e o fortalecimento do merca- do de capitais brasileiro, sobretudo com a finalidade de torná-lo acessível a um maior número de participantes, formalizou convênios de cooperação com grandes par- ceiros estratégicos, como o Banco do Brasil Banco de Investimento (BB-BI) e o Banco Nacional de Desenvol- vimento Econômico e Social (BNDES) para estimular a entrada de novas companhias no mercado de acesso BOVESPA MAIS bem como nos demais níveis de go- vernança corporativa da BM&FBOVESPA.

O âmbito do acordo de cooperação entre a BM&FBOVESPA e o BB-BI, entre seus principais ob- jetivos, visa: (i) a realização de trabalhos e estudos ten- do em vista a adoção de mecanismos que incentivem a participação das companhias investidas pelos fundos assessorados pelo BB-BI nos segmentos BOVESPA MAIS e Novo Mercado; (ii) envidar melhores esforços com o intuito de incentivar a adoção progressiva, por parte dessas referidas companhias, às boas práticas de governança corporativa; (iii) incentivar as empresas em que os fundos assessorados pelo BB-BI possuam parti- cipação direta a, dependendo do estágio de preparação dessas empresas e de seu respectivo porte, se listarem no BOVESPAMAIS ou no Novo Mercado; e (iv) reali- zar estudos sobre a possibilidade do BB-BI, na qualidade de assessor de investimento, participar no processo de consulta sobre a viabilidade ou interesse em ofertas iniciais ou subsequentes.

Já o acordo de cooperação com o BNDES dire - ciona os esforços das duas instituições para o desenvol- vimento de mecanismos que possibilitem a divulgação do segmento BOVESPA MAIS às empresas investidas pelo fundo de participações do BNDES, o BNDESPAR, além de promover estudos sobre mecanismos que incen- tivem a participação das companhias de capital fechado investidas pelo BNDESPAR nos segmentos BOVESPA MAIS e Novo Mercado.

Além dos convênios mencionados acima, a BM&FBOVESPA tem um relacionamento bem es- treito com muitos intermediários, dentre bancos de in- vestimento, auditorias e escritórios de advocacia, que possuem interesse no desenvolvimento do BOVESPA MAIS e que poderão tornar-se referência em futuras ofertas públicas no segmento de pequenas e médias empresas. A BM&FBOVESPA também age em parce- ria com a FINEP (Financiadora de Estudos e Projetos), ligada ao MCTI (Ministério de Ciência, Tecnologia e Inovação) em diversos projetos que visam facilitar o acesso de pequenas e médias empresas ao mercado de capitais.

ABM&FBOVESPA, pensando também na per - manência da companhia na pós-oferta e em promover maior liquidez para o mercado, firmou um convênio com a Associação dos Analistas e Profissionais de In- vestimento do Mercado de Capitais (APIMEC), onde empresas listadas no segmento BOVESPA MAIS serão beneficiadas quanto ao preparo de relatórios de research preparado por corretoras ou consultorias independentes (“Instituições Especializadas”). Através deste convênio, para as empresas que vierem a se listar no segmento BOVESPA MAIS, a BM&FBOVESPA arcará com os custos de 4 relatórios semestrais elaborados pela Ins- tituição Especializada nos dois primeiros anos de lis- tagem, incentivando o mercado de pequenas e médias empresas que desejem abrir o capital.

4)Como a BM&FBOVESPAvê a possibilidade de uma rápida expansão no número de pequenas empre- sas a serem listadas na bolsa? Qual o número de IPOs de pequenas empresas e quais as metas para os próximos anos?

resposta: Em junho de 2010, o Diretor Pre- sidente da BM&FBOVESPA, Edemir Pinto, divulgou uma meta agressiva de alcançar 200 ofertas públicas iniciais de ações no prazo de 5 anos, sendo estas emis- sões oriundas de adesões nos níveis especiais de lista- gem, incluindoo segmento de acesso BOVESPAMAIS. Apesar das crises que assolaram os Estados Unidos e Europa nos últimos anos, locais onde estão sediados os maiores públicos de investidores interessados em pa- péis de companhias brasileiras, desde o lançamento des- ta meta, tivemos 16 IPOs na BM&FBOVESPA. Vale lembrar que a BM&FBOVESPA foi a 5ª maior bolsa em captação de recursos em IPOs em 2011, atrás apenas das bolsas chinesas e da Bolsa de Singapura.

Muito embora o ticket médio das ofertas públi - cas seja ainda muito alto, chegando aos patamares de R$ 1 bilhão e R$ 650 milhões, em 2010 e 2011, respec- tivamente, a BM&FBOVESPA acredita que as peque- nas e médias empresas também podem acessar o mer- cado de capitais. Um exemplo interessante é a operação que aconteceu em meados de 2010, em que a Renova Energia listou-se no Nível 2 de Governança Corporati- va e conseguiu captar R$ 160,7 milhões em sua oferta pública inicial de ações.

Atualmente o segmento BOVESPAMAIS con - ta com duas empresas listadas. Sua primeira adesão foi realizada pela Nutriplant, produtora de micronutrientes de Paulínia, que se listou em fevereiro de 2008 e captou R$ 20,7 milhões. A segunda adesão ocorreu em outu- bro de 2011, quando a Desenvix, empresa de energia renovável, listou-se no segmento BOVESPAMAIS sem realizar oferta pública de ações, tendo o período de 7 anos para executar seu plano de oferta pública de ações.

Vale citar que em janeiro de 2011, nosso Dire - tor Presidente aprovou, nos termos do artigo 35, alínea g, do Estatuto Social da BM&FBOVESPA, a criação da Câmara Consultiva de Listagem, composta por repre- sentantes de instituições renomadas de mercado. Dentre alguns dos objetivos da Câmara Consultiva de Listagem estão a discussão e elaboração de formas específicas de atuação da BM&FBOVESPA relacionadas ao estímulo à listagem de empresas de todos os tamanhos, nos diver- sos segmentos de listagem administrados pela BM&- FBOVESPA, e ao desenvolvimento do segmento de acesso BOVESPA MAIS, visando uma expansão mais acelerada de emissores no mercado de capitais.

5)Em relação a outros países, como está a capa - citação de gestores de pequenas empresas para a prepa- ração ao IPO?

resposta: Ao contrário do que ocorre no Brasil, em países de economia madura os gestores de empresas start-up conhecem o processo de captação de recursos através da abertura de capital e listagem em bolsa e des- de a estruturação do plano de negócio já consideram a possibilidade de IPO. Isso ocorre porque nesses mer- cados há um número elevado de empresas listadas que tiveram sucesso em angariar recursos, funcionando com bons modelos de benchmark. Além disso, em países com sucesso de ofertas de pequenas e médias empre- sas, é muito comum formarem-se nichos de investido- res interessados nesse tipo de papel, retroalimentando a cadeia de IPOs. Além disso, a cultura do empresário brasileiro não é de listagem em bolsa e por sua vez com- partilhar decisão com novos acionistas.

No Brasil houve um histórico até recente de in - flação e elevada taxa de juros, construindo um cenário atrativo para investimentos em renda fixa, e por sua vez completamente adverso para o aumento do público de investidores interessados em equity. Diante dessa falta de investidores interessados em financiar projetos via mercado de capitais, as próprias empresas não contem- plavam a possibilidade de captar recursos via emissão de ações e listagem em bolsa. Pensando nessa deficiência de conhecimento, em 2011 a BM&FBOVESPA promoveu um curso direcionado aos gestores de empresas start-ups junto à Babson University, escola de maior conceito em empreendedorismo nos Estados Unidos, com a finalidade de dar subsidio aos novos empresários quanto ao apri- moramento em novos negócios, planejamento financeiro, além de dar um background em fontes alternativas de fi- nanciamento, dentre elas, a abertura de capital.

Ao longo de 2011 a BM&FBOVESPA, através do seu Instituto Educacional, promoveu uma série de cur- sos e eventos voltados para empreendedores, acionistas, executivos e outros colaboradores de empresas fechadas com o objetivo de prepará-las para o processo de abertura de capital. Alguns exemplos dos cursos realizados são:

− Transição de sócios de empresas familiares; − Aperfeiçoamento em Governança Corporativa; − Gestão e Crescimento Empresarial de alto im-

pacto;

− Formação em Relações com Investidores; − Legislação aplicável ao mercado de capitais; − Alterações em curso na Contabilidade Brasileira; − Controles internos e seus aspectos na Performance Organizacional; entre outros.

A BM&FBOVESPA acredita que os novos gestores devem buscar soluções alternativas para o fi- nanciamento dos seus negócios, além dos modelos con- vencionais de empréstimos bancários e recorrer a outras opções, como emissão de títulos privados, estruturação de fundos de investimento ou até mesmo a abertura de capital e oferta pública de ações, e para que essa seja utilizada pelas empresas, essas precisam conhecer todo o processo e se preparar.

6)Que recomendações a BM&FBOVESPA dá para os gestores de companhias de pequeno porte que tem a intenção de fazer capitalização nos próximos anos e que material a BM&FBOVESPA disponibiliza para os interessados?

resposta: Preparem-se quanto a pontos de controles internos da empresa, tenham as demonstra- ções financeiras auditadas por auditoria independente reconhecida pela CVM, adotem as melhores práticas de governança corporativa e tenham transparência em seu negócio. Vale lembrar que os momentos em que a economia global está favorável, uma empresa bem pre- parada terá maior oportunidade de estruturar mais rapi- damente uma oferta pública de ações.

Em 2010, a BM&FBOVESPA em parceria com a empresa de consultoria e auditoria Pricewa- terhouseCoopers (PwC) lançou o Guia de Abertura de Capital, que é um guia prático que ilustra os principais passos que a companhia e sua administração deverão adotar para alcançar o mercado de capitais e realizar uma oferta pública de ações no BOVESPA MAIS ou Novo Mercado.

A BM&FBOVESPA também dispõe de uma equipe que poderá apoiar a alta administração da com- panhia interessada no processo de abertura de capital, abordando temas como histórico recente do mercado de ações, questões regulatórias, bem como questões mais sensíveis para o sucesso da operação e sobre os trâmites legais.

7)Comente sobre o futuro da capitalização pela pequena empresa brasileira no mercado de ações.

resposta: A BM&FBOVESPA acredita que, mesmo com um número considerável de potenciais emissores que almejam captações de recursos acima de R$ 500 milhões em operações no mercado princi- pal, existe um universo de pequenas e médias empre- sas a ser desenvolvido e ainda pouco explorado pe- los intermediários, e que no futuro poderá funcionar como um celeiro de potenciais emissões no BOVES- PA MAIS.

O Brasil passa por um momento favorável, com necessidade de investimento em setores ligados à in- fra-estrutura, pré-sal, consumo e entretenimento, que o setor público não tem capacidade de financiar. O setor privado, através do mercado de capitais, poderá ser uma alternativa para o financiamento dos projetos dessas empresas.

4.2 resultados do questionário de pesquisa online com investidores pessoa física

Após enviar o link do questionário online para 523 investidores, 52 desses investidores acessaram o questionário, 50 responderam e enviaram suas respos- tas, 2 não enviaram suas respostas, porém aparecem como respondentes sem que haja respostas no cômputo. As 50 respostas forneceram os dados e informações ex- postos a seguir.

O número de respondentes varia de uma questão para outra, pois a maioria das questões não exigia resposta obrigatória.

Aprimeira parte do questionário buscou o perfil do investidor. Quanto à escolaridade dos respondentes, 13 investidores são doutores, 8 são mestres, 12 são especialistas/MBAs, 11 possuem o curso superior completo, 4 possuem o nível superior incompleto e apenas 2 pos- suem o ensino fundamental incompleto. Demonstrando assim que 96% dos investidores respondentes possuem escolaridade de nível superior, se forem considerados, inclusive, os 4 investidores com o nível superior ainda incompleto (tabela 03).

Tabela 03 – Escolaridade dos Participantes

4.3 aplicação da delphi: nível 1 do modelo de simu- lação de cenários.

4.3.1 Escolha dos especialistas:

A escolha de cada um dos quatro especialistas para compor o painel foi baseada nos seguintes critérios (figura 14):

a) investidor pessoa física;

b)faz suas próprias análises, grafista e/ou fun- damentalista;

c) obteve resultados superiores ao Ibovespa (pe - ríodo: 2006-2010);

d)aceite participar das rodadas delphi.

Figura 14 – Seleção do painel de especialistas.

Pelas respostas do questionário online foram lo- calizados os investidores que atenderam aos critérios de seleção do painel.

Tabela 04 – Número de investidores com resultados superiores ao Ibovespa (2006-2010)

O gráfico 03 mostra o número de investidores que obtiveram resultados superiores ao Ibovespa no período estudado.

Gráfico 03 – Investidores que obtiveram resultados superiores ao Ibovespa (2006-2010)

Colaboraram com a pesquisa 4 investidores pessoa física, que formaram o painel de especialistas, sendo 2 grafistas e 2 fundamentalistas. No gráfico 03, se oberva que no ano de 2006 apenas 2 grafistas afirma- ram ter alcançado resultados superiores ao Ibovespa e apenas 4 fundamentalistas conseguiram resultados su- periores em 2009.

4.3.2 Preparação do questionário

Com a composição do painel de especialistas, foi iniciada a aplicação da primeira rodada da Delphi, valen- do-se de questionário para cada uma das 3 rodadas, com o objetivo de obter as variáveis críticas e buscar consenso.

Para a distribuição do questionário, foi envian - do arquivo eletrônico de extensão .doc para o e-mail informado no questionário online, utilizando-se a con- firmação de recebimento.

4.3.3 Primeira rodada Delphi

Perguntou-se aos investidores que compõem o painel:

- Quais as ferramentas de análise de investimen- to em ações o(a) senhor(a) considera como variáveis críticas para que se faça projeções de cenários de longo prazo (20 anos) para investimentos em ações small caps?

O quadro 07 mostra as variáveis críticas que os investidores apontaram em suas respostas.

Na primeira rodada da delphi as variáveis foram citadas livremente pelos participantes do painel, de forma objetiva, as ferramentas de análise que acreditam serem ide- ais para o caso de small caps no longo prazo (quadro 07).

Quadro 07 - Resultado da primeria rodada da Delphi

Com todas as respostas contidas no quadro 07, chegou-se a 15 variáveis críticas de investimentos em small caps no longo prazo e pôde-se compilar e montar a segunda rodada da Delphi.

4.3.4Segunda rodada Delphi

Os 4 investidores pesquisados estão identifica - dos como:

Investidor A (IA); Investidor B (IB); Investidor C (IC); Investidor D (ID).

Foi encaminhado o resultado (quadro 07) para todos os investidores e feita a segunda pergunta:

Dentre todas as variáveis críticas citadas pelos demais investidores, especialistas em investir em small caps, que compõem o painel, reflita sobre as informa- ções recebidas e aponte as 5 variáveis críticas de maior importância na projeção de cenários de investimentos com prazo de 20 anos, e ordene por importância, colo- cando 5 para o mais importante, 4 para importante, 3 para média importância, 2 para pouco importante, e 1 para o menos importante (quadro 08).

Quadro 08 - Resultado da segunda rodada da Delphi.

Algumas variáveis que foram apontadas na pri - meira rodada (quadro 07) não foram incluídas na avalia- ção de mais importante, na lista das 5 mais importantes (quadro 08) para cada um dos especialistas: preço da ação, linhas de tendências favoráveis e rentabilidade.

Com as respostas obtidas, pôde-se montar a terceira rodada da Delphi.

4.3.5 A terceira rodada da Delphi

Antes de responder a terceira rodada, os espe - cialistas do painel receberam e-mail com contendo o resultado da segunda rodada (quadro 09) com as 5 vari- áveis críticas consideradas as mais relevantes apontadas pelos próprios componentes do painel, após reflexão.

Foi perguntado aos especialistas, que já haviam tomado conhecimento e estavam de posse dessas in- formações, sobre as variáveis críticas selecionadas, se: com as 5 principais variáveis críticas (quadro 09) é pos- sível para uma pessoa física fazer suas próprias análises e iniciar a projeção de cenários para investimento de longo prazo em ações small caps.

Quadro 09 - Resultado da terceira rodada da Delphi.

Os 4 especialistas responderam concordando que com o resultado apresentado no quadro 09, as vari- áveis críticas mais importantes tornam possível iniciar uma análise de investimentos. Assim, ficou caracteri- zada a obtenção de 5 variáveis de consenso quanto às variáveis críticas necessárias para simular cenários nos investimentos por pessoa física, selecionadas dentre as 15 variáveis apontadas inicialmente, para o investimen- to em small caps no longo prazo de 20 anos.

Com a obtenção do consenso, se encerrou a par - ticipação do painel de especialistas, pois as aplicações da Delphi lograram êxito na terceira rodada e foi possí- vel propor uma sistemática de análise de investimentos para auxiliar o investidor pessoa física a projetar seus cenários de investimentos em small caps no longo prazo de 20 anos.

O consenso possibilitou a sistematização de análise de investimentos em small caps por pessoa físi- ca no longo prazo, proposta pelo pesquisador, descrita no capítulo seguinte.

5 PROPOSTA DE SISTEMATIzAÇÃO DE ANÁlISE DE INvESTIMENTOS EM small caps POR PESSOA FíSICA NO lONGO PRAzO

O que o investidor espera é que sua análise o leve ao investimento mais apropriado para o alcance de resultados positivos. É pressuposto que todo investidor deseja investir em algo com rentabilidade e crescimento suficientes para satisfazer suas expectativas de retorno.

A pesquisa revelou, com base nas ferramentas apontadas por aqueles que já fazem seus próprios inves- timentos nesse tipo de ação, o que se seve analisar para decidir por que ações small caps investir. O que se con- seguiu foram as ferramentas de análise de small caps mais importantes para esses investidores (figura 15).

Figura 15 – Ferramentas de análise de small caps consideradas mais importantes pelos investidores.

A inovação está no fato de ser uma espécie de filtro de análise proposto pelo pesquisador com base nas informações levantadas na visão e vivência dos 4 inves- tidores especialistas em small caps.

Para se chegar à sistematização proposta, fo - ram obtidas informações seguindo as etapas conforme o quadro 10. Com a primeira e a segunda etapa, pôde-se conhecer as ferramentas mais utilizadas pelos investi- dores respondentes, grafistas e fundamentalistas, e foi possível conhecer os que obtiveram ganhos superiores ao Ibovespa no período de 2006 a 2010.

Sistematização de análise de ações small caps 1. Análise dos divi-

dendos pagos

O histórico dos dividendos

pagos pode representar o grau de aten - ção aos acionistas e estabilidade nos lu- cros. Se os dividendos pagos seguiram o curso histórico sendo ampliados, é mais um bom sinal da saúde da empresa (GRAHAM, 2007).

Um dividendo acima de 3% pode ser considerado bom, mas um dividendo acima de 5% é ótimo (EDWARDS, 2011). Os dividendos são importantes para os shareholders, que sempre perdem quando uma companhia quebra (DOMASH, 2008).

2. A empresa e a

concorrência / Setor /

Crescimento das

vendas

3. Avaliação do en- dividamento

Verificar se as vendas estão satisfatórias em relação aos concor- rentes e ao setor. Caso o setor tenha um crescimento em vendas superior ao crescimento em vendas pela empre- sa, não é um bom indício. Nenhuma empresa está imune a imprevistos, mas as vendas sustentam os lucros (LUEDERS, 2008).

Verificar se os produtos/ser - viços da empresa são necessários ou desejados e, ainda, se existe risco de substituição. No caso de ações small caps, a substituição tecnológica, por exemplo, costuma ser mais impactan- te nos resultados da empresa, levando a queda no valor da ação (PARDOE, 2009). Damodaran (2008) alerta que as taxas de crescimento de uma empresa, quando acontecem de forma muito rá- pida, tendem a conversão para a média do mercado, por isso é importante com- parar o crescimento da empresa com a média do mercado, acompanhando para estimar quando se dará a aproximação.

Se a empresa possuir uma dí - vida líquida negativa é um sinal positivo (FUNDAMENTUS, 2012). Empresas com dívidas muito acima das disponibi- lidades requerem atenção, pois podem ter suas vendas gerando possibilidades de lucros que “somem” ao confrontar com os juros (LUEDERS, 2008). 4. Relação do preço

da ação com o lu - cro e com o patri- mônio

5. Histório de lucro

A relação preço-lucro ou P/L é um indicador que pode ser utilizado para auxiliar a definir o quão atrativo pode ser o investimento em uma ação (DOMASH, 2008). O investidor deve verificar a quantidade total de ações da empresa e multiplicar pelo valor da co- tação unitária.

O lucro líquido é encontra - do nas demonstrações financeiras da empresa (LUEDERS, 2008)

Considerando que os lucros permaneçam constantes, o P/L dá o indício de quantos anos se levaria para reaver o capital empregado em uma de- terminada ação, através do recebimento do lucro gerado pela empresa (FUN- DAMENTUS, 2012).

“A maioria das empresas brasileiras que apresentam melhores rela- ções P/L são small caps” (LUEDERS, 2008, p.41).

Indicador que representa a

nos últimos 5 saúde da administração e do negócio anos em si. Uma empresa sem lucro é uma empresa em perigo. Não há análise que resista a uma empresa que gera muita despesa (BUFFETT & CLARK, 2011). Mesmo que tenha alta partici- pação de mercado, uma boa marca, outros ativos intangíveis, talvez não seja bom negócio apostar em algo que não mostra sinais de retorno consisten- tes (GRAHAM, 2007). O crescimento dos lucros pode indicar uma ação small cap candidata ao crescimento em valor (DOMASH, 2008).

Quadro 10 – Sistematização para análise de ações small caps no longo prazo.

Um investimento em carteira de ações small caps feito com base em um conjunto determinado de ferramentas não é a garantia de resultado superior, mas se o investidor deseja ir contra os ânimos do mercado e seus índices, há duas implicações: “a primeira: é pre- ciso ser um investidor de longo prazo para ter qualquer chance de sucesso de investimento do contra. A segun- da: em termos de capitalização no mercado, o investi- mento do contra tem muito mais chance de dar certo com empresas pequenas do que com empresas grandes” (DAMODARAN, 2008, p.90).

No caso das ações de empresas menores, há evidências de que períodos longos de rendimentos po- sitivos são seguidos de períodos longos de rendimentos negativos (FAMA& FRENCH, 1992, apud DAMODARAN, 2008), mas o sucesso no gerenciamento de uma carteira de ações small caps pode estar justamente na inconstância dessa classe de ativos, por se caracteriza- rem como empresas que estão em crescimento, por isso é importante que se acompanhe as mudanças nas forças e fraquezas das empresas em questão (BARES, 2011).

6 CONClUSõES E RECOMENDAÇõES

Em um primeiro aspecto, quanto à entrada de pequenas empresas no mercado bursátil brasileiro, para fins de capitalização, a pesquisa com as instituições levantou pontos de reflexão. De acordo com o entre- vistado da CIESP, o IPO ainda é dispendioso para uma empresa pequena, pois considera que os custos de ca- pitalização bursátil são desproporcionais aos de uma grande companhia. Na prática, ele considera quase im- possível. Afirmou que é necessário que o Brasil mude o modelo educacional para criar uma nova geração de empreendedores, mais focada em valorização dos em- preendimentos. Disse ainda que, dentre as pequenas empresas participantes da CIESP, não há nenhuma que tenha buscado IPO, mas acredita que a pequena empresa deve crescer e só depois buscar IPO como alternativa.

A entrevista com o representante do SEBRAE mostrou que há disposição em aprender a capacitar o gestor das pequenas, tendo, inclusive, iniciado um pro- jeto piloto com a ANPROTEC e a BOVESPA, na cida- de de São José dos Campos. Apartir desta experiência, o SEBRAE poderá planejar material e apoio técnico adequado para que um volume maior de pequenas empresas possa ser atendido pela instituição. Quanto ao futuro, o SEBRAE acredita que contribuirá para o cres- cimento de IPOs de determinados segmentos, porém, sem massificação.

O representante da CVM afirmou que com as instruções 476 e 482, se mostrou uma grande abertura para capitalização pela pequena empresa. Reconhece que ainda não há um rápido caminho para o IPO, mas que com essa instrução, a CVM demonstrou para há a intenção de que a pequena empresa se desenvolva por meio de capitalização no mercado de ações. Disse que foi iniciada uma mudança cultural, mas que a entrada das pequenas empresas na bolsa de valores requer atenção aos aspectos organizacionais de sua operação, como controles, saúde financeira, pessoal qualificado, conta- bilidade transparente e que possa ser percebida como empresa de valor, pois só assim o mercado poderá de- sejar adquirir as ações que a empresa emitir. O quadro de pessoal foi ampliado e a CVM está preparada para o crescimento do número de empresas listadas na bolsa de valores a serem fiscalizadas.

A BM&FBOVESPA lançou em 2005 o BO - VESPA MAIS e, segundo seu representante entrevis- tado, facilita a visibilidade da empresa, pois pode ser listada anos antes de lançar ações, demonstrando para o mercado suas intenções futuras de capitalização bursá- til, podendo levar até 7 anos para colocar o montante de 25% do seu capital social em circulação no mercado. A BM&FBOVESPAespera atingir a meta de 200 IPOs até 2015 com segmentos especiais de listagem, dentre os quais está o BOVESPA MAIS. O entrevistado lembrou que os gestores de países de economia madura consi- deram a alternativa do IPO desde o plano de negócios, antes mesmo de abrir a empresa, algo que raramente acontece no Brasil. Quanto ao futuro da capitalização bursátil pela pequena empresa, a BM&FBOVESPA sugere que os empresários preparem-se quanto aos controles internos da empresa, auditem suas demons- trações financeiras, contratando auditoria independente reconhecida pela CVM. Busquem as melhores práticas de governança corporativa e transparência no negócio, pois uma empresa bem preparada tem maiores oportunidades de sucesso em uma oferta pública de ações.

Foi possível conhecer o potencial de expansão de IPO para pequenas capitalizações nas perspectivas de stakeholders institucionais, sendo que para os repre- sentantes das instituições pesquisadas, há um mercado a ser explorado, mas ainda tem muitos empecilhos ope- racionais, que vão desde os custos, passando pela legis- lação, chegando à necessidade de capacitação em ges- tão, controles e informações ao mercado. As instituições necessitam de estrutura, as empresas de capacitação e o mercado de confiança nas pequenas empresas. Para que ocorram IPOs de empresas em desenvolvimento em número representativo para o mercado, é preciso que haja também uma mudança de cultura do empresário brasi- leiro. Acapitalização bursátil é vista como sendo apenas para empresas grandes, mas seu papel seria ainda mais útil à sociedade se pudesse ser melhor reconhecida como facilitadora do crescimento das pequenas empresas. Se- ria um encontro de interesses entre as empresas em de- senvolvimento com os investidores que gostariam de participar da oportunidade de crescimento das pequenas.

Facilitar a entrada das pequenas empresas seria um encontro de interesses onde, de um lado, as empre- sas em desenvolvimento teriam na bolsa de valores a possibilidade de capitalização e, de outro lado, os in- vestidores que se sentem atraídos por ações small caps.

Em segundo aspecto, quanto ao investidor pes - soa física, apesar de muitos estudos lógicos e matemáti- cos terem demonstrado eficiência em estudar e prever o mercado, uma previsão será sempre uma previsão e não uma certeza. Para que as previsões de mercado funcio- nem, deve ser mesmo de poucos, pois toda vez que todos enxergam a mesma tendência ela deixa de ter tanto valor.

Com episódios de disputa entre hipóteses e teorias de como deve ser a melhor forma de efetuar uma previsão, pode-se concluir que a melhor forma não existe e se existisse, assim que fosse colocada em prática e tivesse uma série assertiva, se fosse revelada, seria objeto de seguidores, o que faria que perdesse o sentido de exclusividade.

Uma analogia para entender o aspecto hipóteses de cunho paradoxal e de prática assertiva excludente pode se comparar o mercado de ações a uma grande marato- na, onde os competidores podem conhecer as técnicas, mas nem todos terão habilidades certeiras para definir o momento de usar cada uma delas, com que intensidade, de que forma e como medir se estão funcionando, não apenas no momento, mas para o alcance do objetivo fi- nal. Se todos os competidores da maratona puderem ter o mesmo conhecimento das técnicas e as mesmas inter- pretações da aplicação otimizada, todos chegariam em primeiro, ou seja, para que um grupo de corredores seja vencedor, é preciso que haja os que perdem.

Apesar de algumas vaidades defensivas de essa ou outra teoria de avaliação para investimentos em ações, nenhuma delas é totalmente certeira, pois se fosse, seria copiada e tudo voltaria a ser equilibrado. Por esse moti- vo, se percebe que o mercado eficiente assim o é porque os preços tendem a buscar o equilíbrio para que o mer- cado continue a fluir, se o desequilíbrio de valor fosse perpétuo, assim então voltaria a ser o preço correto. Ao mesmo tempo em que os adeptos do mercado eficien- te alegam que Buffett é como um acidente estatístico, e ele alega que o mercado eficiente não funciona, pode-se concluir que um depende do outro. Ora a própria aversão ao mercado eficiente proferida por Buffett acaba por ser útil para ao menos explicar como um ativo adquirido por ele abaixo do valor justo pode se elevar um dia.

Os fundamentos dependem da eficiência do mercado, em algum momento, em reconhecer o valor de um ativo, para que então, possa-se realizar o ganho com a venda. De fato, entre as diferentes teorias existem fato- res complementares entre as diversas formas de se ava- liar um investimento em ações, que além de tudo ainda tem que dominar suas emoções para conseguir equilíbrio para enfrentar as quedas que remetem ao medo natural de perder seus investimentos e sofrer com isso.

Quando a situação oferece variáveis que levam à tendência de futuro com aspectos negativos, o pessi- mista é o que está mais antecipadamente predisposto ao preparo para o evento. Por exemplo, ao comprar um veí- culo novo de alto valor é comum que se faça um seguro. Porém, os otimistas podem ficar tentados a não fazê-lo, simplesmente por crer que nada acontecerá de ruim, mas os pessimistas são mais propensos a antever um futuro que os leve a fazer o seguro antes de retirarem o veículo novo da agência. Essa não é uma análise que possa ser entendida como absoluta, mas estimula uma reflexão so- bre o proveito que se pode tirar dos cenários, sejam bons ou ruins, pois o mais importante é tentar aproveitar as oportunidades ao máximo, desde que conciliadas com o mínimo de perdas sofridas pelas ameaças.

O horizonte de tempo é uma variável crítica diretamente ligada ao interesse de ganho correlacio- nado com o risco, pois um investimento em ações de desempenho sólido e tradicional não apresenta grandes riscos, mas também não oferece grandes probabilidades de êxito súbito em ganhos extraordinários. Enquanto que, para os mais especuladores, a lógica de se buscar uma rentabilidade mesmo que sensivelmente menor ou maior, porém com frequentes negociações de peque- nos ganhos superando perdas, pode oferecer resultados mais satisfatórios em função de objetivos pessoais. E, há quem o faça apenas por diversão.

No caso de um investidor que traça um gran - de objetivo, ao atingi-lo, deve saber que está na hora de parar, pois continuar significa se arriscar a perder a conquista e ter que começar de novo. Mas, para alguns é isso que torna o jogo do mercado ainda mais interes- sante, tendo, de um lado o investidor e de outro lado as empresas que desejam capitalizar via bolsa de valores.

Uma sugestão para continuidade da pesquisa é acompanhar os investidores que compuseram o painel. Um período de 20 anos ou mais, seria mais consistente para demonstrar uma série histórica com mais possibili- dades de análises quantitativas.

Outra sugestão é montar um grupo foco para discutir, analisar ações e montar uma carteira teórica com a sistemática obtida nesse estudo. Com isso, a cada ano, os resultados poderiam ser divulgados, sejam eles positivos ou negativos, comprovando ou não sua efici- ência em servir de sistematização de análise de investi- mentos em ações small caps no longo prazo.

Não há atalhos para facilitar a decisão e sim ferramentas para dar consistência à análise, levando o investidor ao caminho do conhecimento, que, esse sim, pode evitar que suas emoções o levem a agir por im- pulso, comprando empresas que serão, em suas mãos, como muitos investidores as chamam, de “micos”.

Apesquisa identificou junto aos investidores de small caps que se julgam bem sucedidos, ferramentas que são críticas para conhecer uma empresa antes de decidir investir nela.

É necessário atentar para o cuidado que o inves - tidor pessoa física deverá ter ao analisar a composição de sua carteira de investimentos, pois a sistematização proposta não se trata de uma “fórmula mágica” para ga- nhar com investimento em ações e sim de uma disci- plina de utilização de conhecimentos que auxiliam na filtragem das ações small caps para as quais se pode investir tempo para, então, verificar o potencial e decidir se deve ou não investir no longo prazo.

Asistematização foi elaborada com o propósito de longo prazo, mas pode servir para o propósito de um prazo menor, estipulado pelo investidor, porém outros fatores deveriam ser levados em conta, como por exem- plo, a liquidez e o free float (por conta do volume de ações disponíveis para a compra e venda), pois possuem um peso mais significativo no prazo mais curto.

Ao selecionar investidores grafistas e funda - mentalistas que obtiveram ganhos superiores ao Iboves- pa, investindo em small caps, no período compreendido entre 2006 e 2010, a relevância das ferramentas que os mesmos usaram não garante que sejam as melhores para o futuro, mas que servirão para que o investidor pessoa física faça suas próprias análises sabendo que está utili- zando um conjunto de indicadores que já foram testados e aprovados na prática.

A pesquisa atingiu seus objetivos, pois propor - cionou que fosse proposta uma sistematização baseada em variáveis críticas relevantes para investidores que acertaram nos seus investimentos em small caps.

Tanto no aspecto do mercado de IPO para pequena empresa, quanto do investidor pessoa física, há dados que extrapolam as necessidades da pesquisa, mas que foram obtidos com a finalidade de serem explora- dos e analisados em estudos posteriores, pois se sugere complementar a pesquisa com estudos voltados ao in- vestidor pessoa física, quanto aos aspectos de capaci- tação em ferramentas de análise, e à pequena empresa, quanto aos aspectos de governança corporativa, contro- les e capacitação executiva em apoio à capitalização por intermédio de IPOs.

7 REFERÊNCIAS

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8 APÊNDICE 1 - qUESTIONÁRIO online – Parte I: PerFIL

Pesquisa online dos métodos de análise de investi- mentos em ações utilizados por investidores pessoa física

Prezado investidor em ações da bolsa de valores, a pes - quisa tem a intenção de obter dados para identificar os métodos mais utilizados para análise.

Obrigado por sua colaboração.

Pesquisador: Professor Dr. Claudio Antonio Rojo – ma- triculado no programa de Pós-Doutorado em Adminis- tração da FEA/USP

Supervisor: Professor Dr. Almir Ferreira de Sousa, PhD.

Nome completo (opcional)

e-mail (opcional)

escolaridade em que ano iniciou seus investimentos em ações lis- tadas na Bovespa?

fundamental incompleto fundamental completo médio incompleto

médio completo

superior incompleto superior completo

Antes de 1980

Entre 1981 e 1990

Entre 1991 e 2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Como você se considera em relação à disposição em correr riscos?

Conservador

Moderado

Afeito ao risco

Com que frequência você dedica seu tempo para análise e administração de sua carteira de ações? Diariamente.

Semanalmente.

Quinzenalmente.

Mensalmente.

Semestralmente.

Anualmente.

Não reviso a carteira, apenas compro e seguro.

renda mensal (exceto a renda com ações)

Até R$2.000,00

Entre R$2.000,01 e R$4.000,00 Entre R$4.000,01 e R$6.000,00 Entre R$6.000,01 e R$8.000,00 Entre R$8.000,01 e R$10.000,00

Acima de R$10.000,00

Qual a sua principal fonte de informações sobre o mercado de ações?

Jornal impresso.

Televisão.

Rádio.

Revista especializada.

Conversas com amigos.

Conversas com especialistas da corretora.

Internet.

Outro.

Suas expectativas de ganhos com investimentos em ações são de curto, médio ou longo prazo?

Curto prazo: menos de 1 ano.

Médio prazo: entre 1 e 3 anos.

Longo prazo: acima de 3 anos.

em que tipo de ação você investe?

Somente blue chip.

Mais blue chip e menos small cap. Quantidades iguais entre blue chip e small cap.

Mais small cap e menos blue chip. Somente small cap.

Não faço distinção entre blue chip e small cap.

Como você se classifica quanto à forma de análise? Sou grafista.

Sou fundamentalista.

Sou mais grafista e menos fundamentalista. Sou mais fundamentalista e menos grafista.

Não faço minhas próprias análises. Consulto um analista.

Questionário online – Parte II: Investidores grafistas

Pesquisa dos métodos de análise de investimentos em ações utilizados por investidores pessoa física grafistas.

Indicadores de análise gráfica que você costuma usar.

Selecione os indicadores listados a seguir utilizando a seguinte regra:

1 - Desconheço o indicador; 2 - Conheço, mas não utilizo;

3 - Utilizo pouco; 4 - Utilizo muito; 5 - Utilizo sempre. Candlestick. 1 2 3 4 5 Suporte e resistência. 1 2 3 4 5 Média móvel simples. 1 2 3 4 5 Média móvel exponencial. 1 2 3 4 5 Média móvel tripla. 1 2 3 4 5 Média móvel ponderada. 1 2 3 4 5 Média móvel adaptativa. 1 2 3 4 5 Bandas Bollinger. 1 2 3 4 5 Bandas de distorção. 1 2 3 4 5 Canais de Richard Donchian. 1 2 3 4 5 Bid/Offer spread. 1 2 3 4 5 MACD. 1 2 3 4 5 SAR parabólico. 1 2 3 4 5 Oscilador de momento de Tushar Chande. 1 2 3 4 5 Índice de força relativa (IFR). 1 2 3 4 5 Estocástico. 1 2 3 4 5 Relative strenght índex estocástico (RSI estocástico). 1 2 3 4 5 Curva de Coppock. 1 2 3 4 5 Money flow. 1 2 3 4 5 Índice de massa. 1 2 3 4 5 Disparidade. 1 2 3 4 5 Volatility Chaikin’s indicator (VCI). 1 2 3 4 5 Distorção (Skew). 1 2 3 4 5 Volume+. 1 2 3 4 5 Desvio padrão. 1 2 3 4 5 Regressão linear. 1 2 3 4 5

Se costuma utilizar indicadores fundamentalistas, cite os principais:

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 32,9% no ano de 2006. Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2006.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 43,6% no ano de 2007. Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2007.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de -41,2% no ano de 2008 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2008.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 82,7% no ano de 2009 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2009.

relação ao Ibovespa de 1% no ano de 2010 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa. Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa. Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa. Não possuía ações em 2010.

Questionário online – Parte II: Investidores funda- mentalistas

Pesquisa dos métodos de análise de investimentos em ações utilizados por investidores pessoa física funda- mentalistas.

Indicadores de análise fundamentalista que você costu- ma usar.

Selecione os indicadores listados a seguir utilizando a seguinte regra:

1 - Desconheço o indicador; 2 - Conheço, mas não utilizo; 3 - Utilizo pouco; 4 - Utilizo muito; 5 - Utilizo sempre.

Preço da ação dividido pelo lucro por ação (P/L)

1 2 3 4 5

Preço da ação dividido pelo valor patrimonial por ação (P/VP) 1 2 3 4 5

Preço da ação dividido pelos ativos totais por ação (P/Ativos) 1 2 3 4 5

Q de Tobin ((VMA+VMD)/VRA)

1 2 3 4 5

Preço da ação dividido pelo capital de giro por ação (P/CG) 1 2 3 4 5

Preço da ação dividido pelo ativo circulante líquido (P/ACL) 1 2 3 4 5

Dividendo pago por ação dividido pelo preço da ação (D.Yield) 1 2 3 4 5

Enterprise Value dividido pelo EBIT (EV/EBIT)

1 2 3 4 5

Receita líquida dividida pelos ativos totais (Giro dos Ativos) 1 2 3 4 5

Crescimento da receita líquida nos últimos 5 anos (R5a) 1 2 3 4 5

Preço da ação dividido pelo EBIT da ação (P/EBIT)

1 2 3 4 5

Preço da ação dividido pela receita líquida por ação (PSR) 1 2 3 4 5

Valor patrimonial por ação (VPA)

1 2 3 4 5

Lucro por ação (LPA)

1 2 3 4 5

Lucro bruto dividido pela receita líquida (Margem Bruta) 1 2 3 4 5

EBIT dividido pela receita líquida (Margem EBIT)

1 2 3 4 5

Lucro líquido dividido pela receita líquida (Margem líquida) 1 2 3 4 5

EBIT dividido pelos ativos totais (EBIT/ATIVO)

1 2 3 4 5

Retorno sobre o capital investido (ROIC)

1 2 3 4 5

Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE)

1 2 3 4 5

Ativo circulante dividido pelo passivo circulante (liquidez corrente) 1 2 3 4 5

Dívida bruta dividida pelo patrimônio líquido (DB/PL) 1 2 3 4 5

Se costuma utilizar indicadores grafistas, cite os principais:

relação ao Ibovespa de 32,9% no ano de 2006.

Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa. Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa. Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa. Não possuía ações em 2006.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 43,6% no ano de 2007. Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2007.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de -41,2% no ano de 2008 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2008.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 82,7% no ano de 2009 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2009.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 1% no ano de 2010 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa.

Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa.

Não possuía ações em 2010.

9 APÊNDICE 2 – interface DO qUESTIONÁRIO online

Fonte: https://docs.google.com/spreadsheet/viewform?hl=pt_BR&- formkey=dGVlLS1WY1lHbFVnSmhCVjU5bG1rRFE6MQ#gid=0

10 APÊNDICE 3 – RESPOSTA OBTIDAS COM INvESTIDORES PESSOA FíSICA (qUESTIONÁRIO ONlINE)

52 respostas

resumoVer as respostas completas

escolaridade:

fundamental incompleto 2 4% fundamental completo 0 0% médio incompleto 0 0% médio completo 0 0% superior incompleto 4 8% superior completo 11 21% MBA / Especialização 12 23% Mestrado 8 15% Doutorado 13 25%

em que ano iniciou seus investimentos emações lis- tadas na Bovespa:

Antes de 1980 2 4% Entre 1981 e 1990 2 4% Entre 1991 e 2000 10 19% 2001 0 0% 2002 2 4% 2003 3 6% 2004 2 4% 2005 5 10% 2006 3 6% 2007 9 17% 2008 3 6% 2009 2 4% 2010 4 8% 2011 3 6%

Como você se considera em relação à disposição em correr riscos?

Conservador 13 25% Moderado 20 38% Afeito ao risco 17 33%

Com que frequência você dedica seu tempo para análise e administração de sua carteira de ações?

Diariamente 25 48% Semanalmente 13 25% Quinzenalmente 5 10% Mensalmente 4 8% Semestralmente 1 2% Anualmente 0 0% Não reviso a carteira, apenas compro e seguro 2 4%

renda mensal (exceto a renda com ações)

Até R$ 2.000,00 7 13% Entre R$ 2.000,01 e R$ 4.000,00 8 15% Entre R$ 4.000,01 e R$ 6.000,00 11 21% Entre R$ 6.000,01 e R$ 8.000,00 10 19% Entre R$ 8.000,01 e R$ 10.000,00 5 10% Acima de R$ 10.000,00 9 17%

Qual a sua principal fonte de informações sobre o mercado de ações?

Jornal impresso 2 4% Televisão 0 0% Rádio 0 0% Revista especializada 1 2%

Conversas com amigos 1 2% Conversas com especialistas da corretora 11 21% Internet 32 62% Outro 3 6%

Suas expectativas de ganhos com investimentos em ações é de curto, médio ou longo prazo?

Curto prazo: menos de 1 ano 15 29% Médio prazo: entre 1 e 3 anos 15 29% Longo prazo: acima de 3 anos 20 38%

em que tipo de ação você investe?

Somente blue chips 12 23% Mais Blue Chips e menos small caps 16 31% Em quantidades iguais entre blue chips e small caps 4 8% Mais small caps e menos blue chips 5 10% Somente small caps 0 0% Não faço distinção entre blue chips e small caps 13 25%

Como você se classifica quanto à forma de análise?

Sou grafista. 7 13% Sou fundamentalista. 9 17% Sou mais grafista e menos fundamentalista. 9 17% Sou mais fundamentalista e menos grafista. 12 23% Não faço minhas próprias análises. Consulto um analista. 13 25%

Indicadores de análise Fundamentalista que você costuma usar.

Selecione os indicadores listados a seguir utilizando a seguinte regra: 1 - Desconheço o indicador; 2 - Conheço, mas não uti- lizo; 3 - Utilizo pouco; 4 - Utilizo muito; 5 - Utilizo sempre.

Preço da ação dividido pelo lucro por ação (P/L)

1 2 4%

2 0 0%

3 2 4%

4 8 15%

5 11 21%

Preço da ação dividido pelo valor patrimonial por ação (P/VP)

Preço da ação dividido pelos ativos totais por ação (P/atIVOS)

2 2 4%

3 1 2%

4 7 13%

5 9 17%

1 3 6%

2 5 10%

3 8 15%

4 2 4%

5 3 6%

Q de tobin: valor de mercado da ação e valor de mercado das dívidas, divididos pelo valor de reposi- ção dos ativos (VMa+VMD)/Vra)

1 10 19%

2 5 10%

3 3 6%

4 2 4%

5 1 2%

Preço da ação dividido pelo capital de giro por ação (P/CG)

1 5 10% 2 8 15% 3 5 10% 4 1 2% 5 2 4%

Preço da ação dividido pelo ativo circulante líquido (P/aCL)

Dividendo pago poração dividido pelo preço da ação (Dividend Yield)

2 7 13%

3 5 10%

4 2 4%

5 2 4%

1 0 0%

2 1 2%

3 4 8%

4 8 15%

5 8 15%

enterprise Value dividido pelo eBIt (eV/eBIt)

1 1 2%

2 3 6%

3 4 8%

4 9 17%

5 4 8%

receita líquida dividida pelos ativos totais (Giro ativos)

1 2 4%

2 7 13%

3 6 12%

4 4 8%

5 2 4%

Crescimento da receita líquida nos últimos 5 anos (R5a)

2 1 2%

3 5 10%

4 7 13%

5 7 13%

Preço da ação dividido pelo eBIt da ação (P/eBIt)

1 4 8%

2 4 8%

3 4 8%

4 6 12%

5 3 6%

Preço da ação dividido pela receita líquida poração (PSr)

1 4 8%

2 7 13%

3 4 8%

4 3 6%

5 3 6%

Valor patrimonial por ação (VPa)

1 2 4%

2 2 4%

3 7 13%

4 3 6%

5 7 13%

Lucro por ação (LPa)

1 0 4%

2 2 4%

3 3 6%

4 5 10%

5 11 21%

Lucro bruto dividido pela receita líquida (Margem Bruta)

1 0 0%

2 2 4%

3 11 21%

4 4 8%

5 4 8%

eBIt dividido pela receita líquida (Margem eBIt)

1 1 2%

2 3 6%

3 9 17%

4 4 8%

5 4 8%

Lucro líquido dividido pela receita líquida (Margem líquida)

1 1 2%

2 3 6%

3 5 10%

4 7 13%

5 5 10%

eBIt dividido pelos ativos totais (eBIt/atIVO)

1 3 6%

2 5 10%

3 8 15%

4 4 8%

5 1 2%

retorno sobre o capital investido (rOIC)

2 1 2%

3 8 15%

4 3 6%

5 8 15%

retorno sobre o patrimônio líquido (rOe)

1 1 2%

2 2 4%

3 1 2%

4 6 12%

5 11 21%

ativo circulante dividido pelo passivo circulante (Li - quidez Corrente)

1 3 6%

2 4 8%

3 6 12%

4 3 6%

5 5 10%

Divida bruta dividida pelo patrimônio líquido (DB/ Pl)

1 3 6% 2 4 8% 3 8 15% 4 3 6% 5 3 6%

Se costuma usar indicadores gráficos, cite os principais.

FIBONACCI, CANAIS, SUPORTE E RESISTENCIA, IFR, DMI, ESTOCASTICO LENTO, VOLUME.Índice de Força RelativaApenas analiso o histórico, suportes, tetos das tendências de médio e longo prazo, variações específicas tais como “cabeça ombro cabeça” etc.Candle, Moving Average, osciladores, fibonacci, etc.Bandas de bolinger, Linhas de tendência, médias móveis, ifr e estocástico.

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 32,9% no ano de 2006 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 7 13% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 3 6% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 3 6% Não possuia ações em 2006 8 15%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 43,6% no ano de 2007 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 8 15% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 5 10% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 6 12% Não possuia ações em 2007 2 4%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de -41,2% no ano de 2008

Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 9 17% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 5 10% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 5 10% Não possuia ações em 2008 2 4%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 82,7% no ano de 2009 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 4 8% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 3 6% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 13 25% Não possuia ações em 2009 1 2%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 1% no ano de 2010 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 16 31% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 1 2% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 2 4% Não possuia ações em 2010 2 4%

Obrigado por colaborar com a pesquisa. Se você informou e-mail, dentro de alguns meses receberá o resultado. Desejo Su- cesso em seus investimentos.

Indicadores de análise gráfica que você costuma usar Selecione os indicadores listados a seguir utilizando a seguinte re- gra: 1 - Desconheço o indicador; 2 - Conheço, mas não utilizo; 3

- Utilizo pouco; 4 - Utilizo muito; 5 - Utilizo sempre.

Candlestick

1 0 0%

2 2 4%

3 2 4%

4 1 2%

5 11 21%

Suporte e resistência

1 0 0%

2 1 2%

3 2 4%

4 3 6%

5 10 19%

Média móvel simples

1 3 6%

2 2 4%

3 2 4%

4 2 4%

5 7 13%

Média móvel exponencial

Média móvel tripla

1 7 13% 2 5 10% 3 3 6% 4 0 0% 5 1 2%

2 3 6%

3 1 2%

4 1 2%

5 9 17%

Média móvel ponderada

1 3 6%

2 8 15%

3 3 6%

4 0 0%

5 2 4%

Média móvel adaptativa

1 9 17%

2 5 10%

3 0 0%

4 1 2%

5 1 2%

Bandas Bollinger

1 3 6%

2 1 2%

3 1 2%

4 5 10%

5 6 12%

Bandas de distorção

1 7 13%

2 5 10%

3 3 6%

4 0 0%

5 1 2%

Canais de richard Donchian

1 12 23%

2 3 6%

3 1 2%

4 0 0%

5 0 0%

Bid/Offer spread

1 11 21%

2 4 8%

3 1 2%

4 0 0%

5 0 0%

MACD

1 2 4%

2 2 4%

3 7 13%

4 2 4%

5 3 6%

Sar parabólico

1 8 15%

2 8 15%

3 0 0%

4 0 0%

5 0 0%

Oscilador de momento de tushar Chande

2 2 4%

3 0 0%

4 1 2%

5 0 0%

Índice de força relativa (IFr)

1 2 4%

2 2 4%

3 2 4%

4 3 6%

5 7 13%

estocástico

1 2 4%

2 3 6%

3 7 13%

4 2 4%

5 2 4%

relative strength index estocástico (rSI estocástico)

1 6 12%

2 4 8%

3 4 8%

4 1 2%

5 1 2%

Curva de Coppock

1 15 29%

2 1 2%

3 0 0%

4 0 0%

5 0 0%

Money flow

Índice de massa

1 11 21% 2 4 8% 3 0 0% 4 1 2% 5 0 0%

2 4 8%

3 0 0%

4 0 0%

5 0 0%

Disparidade

1 12 23%

2 4 8%

3 0 0%

4 0 0%

5 0 0%

Volatility Chaikin’s indicator (VCI)

1 12 23%

2 4 8%

3 0 0%

4 0 0%

5 0 0%

Distorção (Skew)

1 13 25%

2 3 6%

3 0 0%

4 0 0%

5 0 0%

Volume +

1 2 4%

2 4 8%

3 1 2%

4 6 12%

5 3 6%

Desvio padrão

1 5 10%

2 5 10%

3 4 8%

4 0 0%

5 2 4%

regressão linear

1 11 21%

2 3 6%

3 1 2%

4 0 0%

5 1 2%

Se costuma utilizar indicadores fundamentalistas, cite os prin - cipais.

p/l, vpa, div yieldEu faço o Valuation das companhias que ava- lio. P/L, P/VPA, Dividend Yield, nível de endividamento, margens bruta e líquida, ROE, liquidez correnteLPA, VPA e P/L, além de notícias sobre o mercado de modo geral, como indicadores de ativi- dade econômica, emprego, juros, etc.Preço/lucroSó uso o valor da ação dividida pelo PL

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 32,9% no ano de 2006

Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 2 4% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 5 10% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 1 2% Não possuia ações em 2006 8 15%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 43,6% no ano de 2007 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 2 4% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 3 6% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 4 8%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de -41,2% no ano de 2008 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 7 13% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 1 2% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 4 8% Não possuia ações em 2008 4 8%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 82,7% no ano de 2009 Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 5 10% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 3 6% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 4 8% Não possuia ações em 2009 4 8%

rendimento da minha carteira de investimentos em relação ao Ibovespa de 1% no ano de 2010

Minha carteira teve rendimento superior ao Ibovespa 10 19% Minha carteira teve rendimento igual ao Ibovespa 1 2% Minha carteira teve rendimento inferior ao Ibovespa 2 4%

Table of Contents

DEDICATÓRIA

AGRADECIMENTOS

PREFÁCIO

1 INTRODUÇÃO

2 FINANÇAS E INvESTIMENTOS

3 METODOlOGIA

4 RESUlTADOS DA PESqUISA

5 PROPOSTA DE SISTEMATIzAÇÃO DE ANÁlISE DE INvESTIMENTOS EM small caps POR PESSOA FíSICA NO lONGO PRAzO

6 CONClUSõES E RECOMENDAÇõES

7 REFERÊNCIAS

8 APÊNDICE 1 - qUESTIONÁRIO online – Parte I: PerFIL

9 APÊNDICE 2 – interface DO qUESTIONÁRIO online

10 APÊNDICE 3 – RESPOSTA OBTIDAS COM INvESTIDORES PESSOA FíSICA (qUESTIONÁRIO ONlINE)